中泰证券-农林牧渔行业第29周周报：养猪股价值低估，禽链景气度提升-180715

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        【本周观点】半年报业绩预告：养猪股价值低估，禽链景气度提升  
        从生猪养殖股半年业绩预告看，龙头公司出现半年度亏损，预计行业产能顶部加速进入下降周期。养猪企业长期核心价值要素继续变好。成本下降确定（正邦等下降1元/公斤，牧原等优中更优）、量增继续（正邦157％，牧原60％）。底部估值体系头均市值等，对应修正后的周期正常利润估值明显低估。建议投资者密切关注。  
        禽板块受上半年鸡苗价格上涨影响，盈利普遍大幅提升。受疾病及换羽等因素影响，二季度后产能加速淘汰，禽链三季度景气度将加速向上，本轮行情启动主要看的是中下游的产业兑现，中游弹性最大，持续推荐禽板块。  
        【本周思考】为什么推荐养猪股？  
        无论是从行业趋势、当前估值或者周期阶段角度，我们都认为当前位置是非常好的中长期买入时间点。从行业角度看，生猪养殖行业到目前为止每轮周期平均ROE在20-25%水平上，目前行业集中度仍旧较低，未来的几年内仍旧是一个高盈利的好行业。从公司角度看，当前几家养殖股在资金和养殖效率上具有天然优势，都处于出栏量快速扩张，成本持续降低的过程中。从估值角度看，当前受猪价低迷影响，养猪股估值已经跌破历史底部（甚至重置成本），而对于一个平均ROE20%+CAGR100%的企业而言，平均盈利10倍长期看低估的，后续会出现极值估值修复或者均值回归。最后，从上市公司名义报表变差的现状看，行业已经持续深度亏损，意味着去产能化后期必将加速，买入确定性提升。  
        【板块观点】    
        禽链：迎接禽链超预期兑现的三季度行情  
        目前由于疫病及换羽限制等因素，实际产能从2季度中后期开始加速淘汰，众多社会种源死亡率上升至20%以上，龙头民和、益生等因规范防疫而死亡率很低，集中体现为鸡苗价差持续扩大（从0.2-0.3元扩大至1-1.5元），同时目前毛鸡价格突破4.3元，达到历史同期旺季起步价格的高位，也显示真实供给缺口持续扩大，近期回调的苗价在周末开始快速上涨。同时下游集中度快速提升，6月份开始全国合理环保加速清理中小养鸡场，山东、河南、东北各地中小养殖户30%以上加速淘汰，产能在环保高压下1个季度内将无法恢复，后市短期价格上，鸡苗在本身短缺的情况下成交量进一步下降，未来1个月的毛鸡短缺将明显扩大，前期压制的养殖户购苗需求将充分释放，苗价在旺季早期就有望突破常规年份的4.5元。  
        库存经历了禽流感后和年初两波去化后，下游不但库容率水平较低，且很多下游屠宰、贸易等厂商退出市场，真实库存水平在历史低位。目前鸡肉综合产品价格已经全面突破10000元，价格持续上涨后产业预期扭转，库存周期已经全面启动，短期需求提升30%以上，短期行情从中级别转向大级别，产业链鸡苗、毛鸡及鸡肉价格后续上升空间极大。    目前上游销售产品父母代鸡苗价格已经持续上涨至30元/套以上价格，中游后续供给量不足的信号已经非常明显，即便哈巴德开始增加销售，其进入在产也要到2018年底，且英美系鸡正加速淘汰，而能够通过换羽改变产能趋势至少2019年下半年（大量哈巴德老鸡进入淘汰期），因此未来1年实际产能将持续下降。从当前时间点看，禽链三季度景气度将加速向上，本轮行情启动主要看的是中下游的产业兑现，中游弹性最大，推荐民和、益生、圣农、仙坛。  
        饲料板块：优质龙头，与员工共同持续增长  
        上周，海大完成核心团队员工持股计划之二期计划的购买，均价20.06元/股，共购买438.6万股，锁定12个月。作为饲料行业里管理水平突出、员工士气领先的龙头公司，公司在员工激励方面针对核心管理层和技术人员、销售人员采用限制性股票激励、员工持股计划、员工跟投计划等多种措施实现员工与公司的共同成长，从过往草根调研我们也能感受到，核心员工对于公司文化、战略、产品等方面的高度认可，这对于公司未来可持续发展奠定了良好的根基。  
        草根显示，上半年公司销量增速保持在20%以上，其中水产料20%多，高端膨化料增速30%多，猪料60%多，禽料恢复至10%左右，但受到原料价格波动较大影响，毛利率略受压制；此外，上半年公司出栏27-28万头生猪，产生了几千万亏损，上半年综合利润增速略低于销量。全年看，公司销量完成1000万吨目标问题不大，利润上保持20-25%稳步增长，公司竞争力领先，战略清晰，回调后估值落至22X，依旧是长期核心推荐标的。    
        【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、禾丰牧业、新希望；种植链:隆平高科。    
        风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。