光大证券-爱尔眼科-300015-2018年中报业绩预告点评：内生增长再超预期，外延并表表现优异-180716

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        ◆事件：
        公司发布2018  年中报业绩预告，披露18H  归母净利润为4.89-5.25  亿元，同比增长35~45%；18H  非经常性损益为-2300  万元，18H  扣非归母净利润预计为5.12~5.48  亿元，同比增长40~50%，业绩表现超我们及市场预期。
        ◆点评：
        内生增长持续强劲。公司扣非净利润增长主要来自内生增长及去年欧洲（CBAV）、美国（AW）医院并表月数不同带来的并表因素影响。若AW18H  净利润同比增长5%，CBAV  18H  净利润同比增长20%，则18H  并表因素影响的净利润为5112  万元，剔除该部分影响，18H  扣非归母净利润内生同比增长为28~38%，取中间值则为33%，内生增长超预期，保持持续强劲增长。
        17  年注入的体外医院预计保持高速增长。17  年公司启动首批体外医院注入上市公司体内，17  年并表归母净利润达到4788  万元，对应合计综合净利率为16.2%，根据公司同店增长模型，我们估计18H  注入医院合计综合净利率已提升至20%，收入保持35%左右增长，即净利润增长达到67%，为公司注入全新的增长动力。
        ◆盈利预测和估值：
        公司内生外延并举推动高速增长，不断验证扩张模式的可复制性和持续性。考虑到公司18H  业绩预告超预期，我们上调18-20  年预测归母净润为10.42/14.16/18.55  亿元（原预测为10.18/13.57/17.65  亿元），对应18-20年EPS  为0.44/0.59/0.78  元，现价对应18-20  年PE  为77/57/43x。眼科医疗成长空间大，公司是眼科医疗龙头，领先优势明显，连锁扩张可复制性和可持续较强，中短期“省会+地级”医院进入收获期，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；公立医疗医师收入大幅提升风险。