华创证券-债券分析：信贷仍有发力空间-180713

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        主要内容：
        今年以来，部分银行的不良贷款率呈现出上升的趋势。而为了应对经济下行风险的加大，央行采取了三次定向降准，均意在刺激信贷投放，尤其是小微贷款投放。这样一来，我们就不禁产生了疑问，在经济下行的压力下，银行存量信贷资产的质量存在下降风险，从银行的角度而言是否仍有增加贷款投放，尤其是风险相对较大的小微贷款投放的能力和意愿？
        首先，从信贷资产质量的角度看，商业银行不良率呈上升趋势，但整体压力可控。从2017年商业银行披露的不良贷款率数据来看，披露了不良贷款率的149家银行中，与2016年相比，不良率上升的有68家，占比达到46%，不良率不变或下降的有81家。在不良率上升的银行中，增幅较大的主要集中于城市商业银行和农村商业银行，最大增幅达到6.4%，但增幅超过0.5%的仅有12家银行，其余56家商业银行的不良率增幅都在0.5%以内。由于MPA考核中，对于不良贷款的监管要求是不良率不高于全省同类银行2%以上，因此除个别银行外，银行不良率压力并不大。不良率上升的压力主要集中于以城商行和农商行为代表的中小银行，占信贷投放绝大部分的国有行和股份行不良率上升压力并不大。
        其次，从监管指标而言，商业银行信贷扩张面临的约束在缓和。众所周知，目前央行对商业银行的信贷监管主要集中于MPA考核，除了上文提到的两个资产质量指标外，资本充足率、广义信贷增速、信贷政策执行等都是与信贷相关的重要监管指标。具体来看：
        广义信贷增速指标压力已显著缓和。今年以来，各类商业银行老口径广义信贷增速都已经跌至10%区间，考虑到上半年表外理财负增长几乎已成定局，新口径广义信贷增速大概率已跌破10%。
        资本充足率考核压力也已大幅缓解。根据前文的分析，由于目前各类商业银行的新口径广义信贷增速基本都已跌破10%，因此相对应的宏观审慎资本充足率的取值底线基本在10-12%的区间。
        信贷政策执行考核将倒逼银行增加小微贷款投放。从今年的货币政策导向来看，增加信贷投放，尤其是小微贷款投放无疑是今年货币政策的焦点，信贷政策执行的考核也必然会更多向小微贷款投放倾斜。因此从这个角度而言，信贷政策执行的考核无疑会倒逼商业银行进一步加码贷款，尤其是小微贷款投放。
        最后，从各类资产的性价比横向比较而言，贷款的性价比也在不断提高。今年以来受货币政策边际缓和、资金面持续宽松、贸易战导致经济悲观预期强化、监管预期有所放缓等因素提振，利率债收益率出现了一定程度的下行。但由于银行负债端持续收紧，信贷利率有所反弹。在这样的背景下，贷款的性价比无疑是有所提高的。
        综上所述，我们发现无论从银行资产质量，监管指标，资产性价比等多个角度来考虑，商业银行仍有增加贷款投放，尤其是小微贷款投放的能力和意愿。随着资管新规的执行对非标和表外的限制，未来实体经济的融资需求需要更多的依赖信贷来满足，未来信贷仍有加码的必要，6月信贷数据的超预期也证明信贷确实仍有进一步发力的空间。信贷的持续高增长也意味着实体经济的融资需求并不弱，在贸易战的负面影响尚不明朗之际，对经济基本面亦不必过度悲观。