天风证券-利率债市场周报：当贷款与社融背离，谁对利率影响更大？-180715

《天风证券-利率债市场周报：当贷款与社融背离，谁对利率影响更大？-180715（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-利率债市场周报：当贷款与社融背离，谁对利率影响更大？-180715（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        策略展望：当贷款与社融背离，谁对利率影响更大？
        6  月社融增速仍超预期下滑，显示信用收缩格局未改，但贷款有一定扩张迹象，那么我们是否需要提前担忧贷款扩张对利率的影响呢？从历史上贷款与社融背离的情况比对来看，利率走势还是主要取决于社融的变动情况，考虑到目前贷款扩张距离阻止社融下滑的规模还相去较远，信用收缩的主线逻辑仍在。
        当前银行间资金面处于相对充裕状态，流动性不构成贷款扩张的制约，更主要取决于融资端受限影响、银行投放意愿等原因。但在信用收缩局面缓解前，维持资金面相对宽松与流动性的增量投放仍有必要。
        整体来看，利率品种、高等级品种仍处在相对有利的地位，流动性的相对充裕为短端引导长端的走势演绎提供了基础。后市需要密切关注的除了贷款的扩张情况外，还包括金融监管细则后续落地、地方债的放量发行与债券市场融资量的回升。
        市场与经济回顾
        二级市场：边际收敛的资金面以及股票市场上涨带来的避险情绪减弱，对债市有一定负面影响，而贸易摩擦升级以及偏弱的进口和社融、M2  数据，则利好债券，收益率整体先上后下。全周来看，10  年期国债收益率下行4BP至3.49%，10  年国开债收益率下行6BP  至4.11%。1  年与10  年国债期限利差收窄8BP  至42BP，1  年与10  年国开债期限利差收窄12BP  至69BP。
        资金利率：央行公开市场操作小幅净回笼资金，MLF  操作完全对冲到期，资金面整体宽松，但受税期临近影响，短期资金需求较为旺盛，而供给相对不足，资金面边际有所收敛。银行间隔夜回购利率上行55BP  至2.44%，7  天回购利率上行20BP  至2.65%；上交所质押式回购GC001  上行11BP  至2.44%；香港CNH  Hibor  隔夜利率上行3BP  至1.89%；香港CNH  Hibor7  天利率上行-55BP  至2.34%。
        实体观察：6  月CPI  同比增长1.9%，PPI  同比上涨4.7%，出口金额同比增长11.3%，进口金额同比上涨14.1%，M2  同比增速为8%，新增人民币贷款1.84万亿,  社融新增1.18  万亿；30  大中城市（2018.7.7-7.13）商品房合计成交306  万平方米，四周移动平均成交面积同比下跌6.6%；南华工业品指数2,050.69  点，同比上涨7.28%；六大发电集团日均耗煤73.41  万吨，同比下降3.78%；全国普通42.5  级散装水泥均价为444.83  元/吨，环比下降0.40%；6  月下旬，全国重点企业粗钢日均产量同比上涨4.7%；上周螺纹钢价格上涨91  元/吨，热轧板卷价格上涨60  元/吨。
        通胀观察：上周，农产品批发价格200  指数环比上涨0.24%，生猪出厂价环比环比上涨7.0%。
        风险提示：贸易摩擦影响超预期，信用收缩风险扩散