国联证券-浙江龙盛-600352-行业格局持续优化，公司长期受益-180711

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        事件：
        公司发布2018年半年度业绩预增公告，预计2018年上半年归母净利润实现22.29~24.32亿元，同比增120%~140%，其中二季度归母净利润12.1~14.13亿元，同比增136.3%~176.0%。
        投资要点：
        上半年业绩维持高增长，中间体及投资收益为盈利增长主要来源
        公司上半年业绩维持高增长，利润增长主要来自于两方面：（1）中间体产品价格较上年同期有较大幅度提高，主要原因行业壁垒较高，市场集中度进一步提升，呈现量价齐升的趋势；同时染料产品价格较上年同期也有较大幅度提高，主要原因是部分中小企业因环保安全问题停产、限产，直接导致染料供应紧张；（2）公司持有的可供出售金融资产的公允价值在2018年上半年度增加较多，主要来自公司间接持有的Xiaoju  Kuaizhi  Inc、宁德时代、药明康德以及在美国上市的Bilibili  Inc的股份公允价值增加较多，从而提升上半年度业绩。
        环保高压持续优化染料及中间体格局，存进一步上涨动力
        今年上半年以来受环保整治影响，多地区众多染料及中间体生产企业被迫停产，造成染料及中间体供应严重紧缺，使得价格持续上涨，其中主流产品分散黑染料自年初的3万元/吨上涨至5.3万元/吨，活性黑染料自3.3万元/吨上涨到4.3万元/吨，中间体间苯二酚自6万元/吨上涨至目前10.9万元/吨，中间体H酸自4月的3.3万元/吨的涨至8万元/吨。在目前环保形势下，现有因规范性问题停产的装置复产难度将大幅提高，而未来新上项目周期及门槛也将提高，此外，随着长江经济带环保行动等的进一步推进，染料及中间体供应端仍将收缩，市场集中度进一步提高，且经销商由于前期库存逐步消耗，后续旺季将至，染料及中间体价格存进一步上涨动力。
        产业链深度一体化布局，中间体构筑护城河
        公司经过多年发展，在浙江上虞生产基地构建了“中间体-染料-硫酸-减水剂”循环经济一体化产业园，全面布局染料行业，目前公司共具备染料产能30万吨（分散14  万吨、活性7  万吨），中间体11  万吨（间苯二胺6.5  万吨、间苯二酚3  万吨、还原物1  万吨），依托强大的技术实力以及规模优势，站在了成本曲线的优势端。通过拆解公司盈利，中间体是公司染料产业链盈利的最关键环节，也是目前环保形势下染料行业的稀缺资源，其中间苯二胺是目前公司中间体业务的基石，其本身不但是重要的利润贡献点，还是间苯二酚的原材料，目前公司间苯二胺产能6.5  万吨（其中3.5  万吨用于间苯二酚生产配套，0.3  万吨用于分散染料配套，剩余外售），位居全球75%；而间苯二酚目前全球主要厂商只剩浙江龙盛和日本住友，产能均为3  万吨，由于间苯二胺及间苯二酚均具备较强的技术工艺及环保壁垒，而公司在这一领域有着足够的话语权，为公司未来染料事业的进一步发展有效构筑了护城河。
        房地产业务顺利推进，未来发展空间广阔
        公司自2011  年进军房地产业务，主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设，累计实现营收36.85  亿，现有多个在建项目，总投资额350  亿，将于2019-2023  年间陆续完工，不仅贡献地产增值收益，还可带来10  亿/年的稳定租金收入，发展前景广阔。
        盈利预测及评级
        近年来受益于国内安全环保持续高压，规范性不到位、生产成本高的企业加速退出，行业集中度进一步提升，染料及中间体价格有望不断提高，公司作为全球染料龙头企业，产业链优势显著，长期有望量价齐升，此外公司实现多元化发展，房地产业务顺利推进，将成为公司未来发展重要推动力。预计2018-2020  年EPS  分别为1.25、1.36、1.51  元，对应PE  分别为10X、9X、8X。首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示
        纺织出口受贸易战影响大；房地产施工进度不及预期