中泰证券-万润股份-002643-中报业绩符合预期，激励推进利在长远-210822

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事件：1）公司发布2021年中报：2021H1实现营业收入18.10亿元，同比增长45.19%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长39.15%，实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长41.25%。

2021Q2实现营业收入10.23亿元，同比增长76.97%，环比增长30.06%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长83.74%，环比增长28.47%，实现扣非归母净利润1.66亿元，同比增长97.69%，环比增长29.99%。

2）控股子公司九目化学实行员工持股计划，本次员工持股计划拟增资认购新增股份不超过13,345,487股，占扩股后股份总额比例不超过7.12%；认购价格6.18元/股。

点评：海外需求快速恢复，业绩高增符合预期。

1）2021Q2营业收入创历史新高。

2021Q2营业收入达到10.23亿元，同比增长76.97%，环比增长30.06%。

分板块看，大健康板块营业收入占比提升；2021H1功能性材料类板块实现13.36亿元，同比增长38.81%，营业收入占比73.83%；大健康板块实现4.63亿元，同比增长69.59%，营业收入占比25.59%，同比提升3.68pct。

分地区看，海外需求快速修复。

2021H1境外营业收入达到14.54亿元，同比增速51.10%，营业收入占比达到80.31%，提升3.14pct；境内营业收入3.56亿元，同比增速25.22%。

2）成本提升致毛利率略有回落，境外盈利高于境内。

2021H1公司营业成本增幅高于营业收入增幅8.29pct。

2021H1综合毛利率为39.63%，同比下降3.26pct，净利率为16.63%，同比下降3.08pct。

分板块看，大健康板块毛利率回落幅度小于功能性材料类板块。

功能性材料类板块毛利率为40.90%，同比下降3.26pct；大健康板块毛利率为36.65%，同比下降2.61pct。

分地区看，境外毛利率高于境内，且回落幅度小于境内。

2021H1境外毛利率为39.86%，同比下降2.91pct；境内毛利率为38.69%，同比下降4.59pct。

3）期间费用率进一步下降。

2021H1期间费用率合计为17.57%，同比下降3.15pct。

其中，销售费用率为3.54%，同比下降0.83pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为13.03%，同比下降3.38pct，财务费用率为1.00%，同比提升1.06pct。

功能性材料领域有望多点开花，大健康领域发展可期。

1）沸石分子筛有望持续放量。

需求端，随着国外疫情得到控制，境外需求有望持续修复；在国六标准持续推进下，国内需求有望持续打开；供给端，全球汽车尾气净化催化剂市场呈现寡头垄断的市场格局，公司绑定庄信万丰有望快速放量。

2）多领域布局，后续成长动力十足。

公司是一家基于有机合成纯化等核心技术，不断拓展下游领域的材料平台型公司，并在多个领域已取得了业内领先地位。

近年来公司在聚酰亚胺材料、光刻胶材料、锂电池电解液添加剂等多个领域积极布局，后续成长动力十足。

3）深耕大健康领域，有望率先享受我国健康领域发展红利。

公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。

2021H1子公司MPBiomedicals实现营业收入3.72亿元，净利润0.44亿元。

随着“健康中国”上升为国家战略，大健康产业未来将迎来新的发展契机。

在此过程中，多年技术储备有望助力公司享受行业发展红利。

持续推进员工持股，为公司发展注入内生动力。

自2021年7月公司进行股权激励后，公司继续推进子公司九目化学员工持股。

我们认为这有望建立长期的激励约束机制，充分调动员工的积极性，绑定顶尖人才，为公司成长注入内生动力。

九目化学主要从事OLED中间体和升华前单体生产，经营业绩优异。

2020年营业收入达到3.97亿元，同比增长46.38%，净利润达到0.94亿元，同比增长56.52%。

2021H1九目化学实现营业收入2.59亿元，净利润0.69亿元，全年有望高增。

此次九目化学持股计划，有望进一步提升公司在OLED材料领域竞争力。

根据公告，本次员工持股计划实施完毕后，公司持有九目化学股份比例不低于45.33%，仍为九目化学的控股股东。

盈利预测：我们预计公司2021-2023年归母净利润预测为6.39、8.58和10.85亿元，对应PE为28.25、21.01和16.63倍。

看好公司作为国内新材料平台企业，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期，产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。