中航证券-策略周报：市场回调是A股主要矛盾持续验证的结果-210821

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核心观点：我们认为上周市场出现的明显回调是我们多次提示的A股主要矛盾持续验证的结果：中美金融周期错配叠加A股市场结构脆弱是主要压制因素。

经济放缓的共识逐渐形成，货币政策具备转松的条件是主要支持因素。

Taper加速，中美利差压缩更明显，美元创阶段性新高，北上资金净流出更频繁。

压制因素：A股市场结构脆弱：我们以个股之间的相关性（图1）和市场宽度（图2）为出发点，构建出监测市场分化度的综合指标（图3），结果显示当前市场的结构分化处于较为极端的水平，结构性的脆弱可能导致A股对利空因素的影响更加敏感。

中美金融周期错配：中美金融周期的错配导致中美利差压缩，人民币存在阶段性贬值压力。

A股加速国际化后，A股走势与人民币汇率存在较强相关性，人民币面临阶段性贬值压力或对A股造成压制（图4）。

美元升值方面：一个是美国经济的复苏与中国经济的放缓；另一个是全球最低税率推出可能造成美元流动性紧缺。

近期美元指数维持强势，8月20日美元指数收93.46。

美国Taper加速：美国最新初请就业金人数已创疫情以来新低，美联储7月FOMC会议中也已对Taper进行讨论。

目前美国就业和通胀已全部达到了Taper的标准，Taper或提前至今年年底。

美国加速进入Taper可能成为一个压制A股的因素。

支持因素：7月消费、投资、出口、生产、信用扩张全面不及预期，数据显示我国经济动能进一步趋缓。

当前经济下行压力增大，货币政策具备转松条件，结合央行二季度货币政策执行报告中对于通胀整体可控的表述，央行下半年适度放松流动性以稳定增长预期的概率逐渐增大，预计下半年货币政策易松难紧。

我们认为A股短期内仍以区间震荡行情为主：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对A股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，我们也不宜对市场整体抱有过高的预期。

疫情爆发至今年年初持续跑赢的大消费白马龙头，具备高ROE、大市值、稳健净利增速的特点，得到公募基金和外资的重叠重仓，我们的量化因子模型显示这些属性至今仍然处于拥挤状态。

在中美金融周期错配中人民币存在阶段性贬值压力（北上资金流入放缓），叠加公募基金发行回归平稳的状态下，这一类标的增量资金急剧减少。

再加上利率进入下行周期，小盘持续跑赢大盘。

这也是我们从21年2月以来一直不建议重仓大消费龙头的原因。

风险提示：疫情超预期发展，通胀超预期。