国海证券-石大胜华-603026-事件点评：溶剂环比涨价，量价齐升序幕拉开-180716

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        事件：
        1）  根据CIPAS  报道，溶剂市场价格调涨，电池级DMC  现报价7,600-8,000  元/吨，本月调涨1000  元/吨，价格中枢较上周环比上涨约600  元/吨。DEC  报价13,300-14,000  元/吨，同步上涨。
        2）  公司发布上半年业绩预告，预计上半年归母净利润同比增长52%，扣非归母净利润增长58%，达到1.35  亿元，经测算，二季度单季度扣非归母净利润达到6,413  万元，同比增长57%。
        投资要点：
        .  溶剂价格调涨，量价齐升序幕拉开。上周电池级、工业级DMC  均较大幅度调涨，电池级产品报价7600-8000  元/吨，价格中枢较上周环比上涨约600  元/吨，工业级产品报价6400-6500  元/吨，突破了此前6000  元/吨的价格平台，依然保持与电池级产品1000  元/吨以上的价差。
        需求端：三季度动力电池迎来排产高峰期，带动溶剂需求。龙头电池厂CATL、比亚迪、国轩等7  月均保持满产的状态，第二梯队厂商询单量向好，陆续加大开工提前备货，对电池级溶剂产品需求形成明显拉动。
        供给端：有效低成本产能不足，供给端刚性。绝大多数DMC  厂商外购环氧丙烷生产DMC，经济性较差，全行业开工率常年不足50%，公司通过蜡油自产环氧丙烷，常年接近满产，成本控制能力突出，我们认为DMC  产品表面产能供过于求，实际上有效低成本产能不足，新增供给短期难以释放，预计溶剂价格将进一步上涨。
        .  此轮涨价的核心是需求拉动而不是成本驱动。本周环氧丙烷中间价上涨4.4%，达到11,750  元/吨，值得注意的是环氧丙烷价格在3、5月份两次到过12,500  元/吨，当时工业级DMC  价格6,300-6,400  元/吨，电池级价格在6,900-7,500  元/吨，均低于当前价格。市场普遍认为DMC  价格上涨是受环氧丙烷影响，我们认为需求拉动才是本轮涨价的核心因素。
        三季度是环氧丙烷聚醚需求的旺季，供给端旧有的氯醇法工艺不再新批产能，环保压力大，新工艺HPPO  法、共氧化法尚不成熟，短期难以新增供给难以释放，目前吉林神华30  万吨产能从6  月开始停工，复产时间未定，预计三季度环氧丙烷价格将从成本端加速溶剂价格上涨。
        .  聚碳酸酯合成需求加速落地，潜在空间广阔。7  月1  日，山东东营的利华益维远公司年产10  万吨非光气法聚碳酸酯项目顺利投产，DMC是非光气法合成核心原料，预计该项目DMC  年需求将达到3  万吨以上。国内聚碳酸酯长期依赖进口，现有产能92.5  万吨，以光气法为主，环保问题严重，此前非光气法主要是浙铁大风产能10  万吨。为减少对进口聚碳的依存度，国内企业纷纷扩产，据高分子网统计，未来几年聚碳酸酯新上产能约254  万吨，新建产能中非光气法产能比例明显提升，合计约93  万吨，完全投产对应的DMC  需求在28万以上，与目前国内DMC  总需求接近，聚碳酸酯国产化以及非光气法产能渗透率的提升将对DMC  需求形成明显拉动。
        .  从成长的角度看公司估值。市场普遍认为公司是周期股，我们认为公司核心竞争力突出而且下游需求新能源车、聚碳酸酯合成尽显成长属性。公司的核心竞争力来自于公司一体化产业链优势，可以用低成本做出高纯度、稳定性高的产品。回顾公司历史股价走势，与锂电池指数有极强的相关性，与原油价格几乎无相关性。此外公司市值、估值均处于历史底部，长逻辑是DMC  有广阔的市场空间，公司是这一领域的全球龙头，我们认为应该从成长的角度来看公司，目前估值修复有很大空间。
        .  盈利预测和投资评级：DMC  呈现供不应求的状态，目前价格环比调涨幅度较大，供给刚性，有效低成本产能不足，三季度需求释放拉开量价齐升序幕，上半年业绩已经大幅增长，预计公司业绩将创下历史新高，非光气法聚碳酸酯需求加速落地，未来前景广阔，对DMC需求形成明显拉动。我们认为新能源车、聚碳酸酯合成等领域尽显成长属性，公司核心竞争力突出，DMC  有广阔的市场空间，公司是这一领域的全球龙头，应该从成长的角度看公司。预计2018-2020年EPS  分别为1.50  元，1.94  元，2.34  元，对应的PE  分别为16  倍，12  倍，10  倍，公司市值、估值均处于历史底部，维持“买入”评级。
        .  风险提示：公司DMC  产品涨价不及预期；原油价格上涨不及预期；新能源车需求不及预期；聚碳酸酯进口替代不及预期；DMC  在涂料、油漆市场渗透不及预期；原材料成本上涨风险。