华泰证券-利亚德-300296-加大渠道建设，彰显品牌竞争力-180716

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        千店计划顺利推进，渠道成为品牌竞争力输出口和稳定现金流来源
        2016  年公司的小间距LED  启动渠道销售模式，2017  年公司确立了“千店计划”，大规模挑选优质合作伙伴，根据年报数据，截至17  年末已形成200多家境内渠道合作伙伴。我们近期参与了公司上海、江西两地的渠道交流活动，由交流反馈我们认为，以直销体系起家的利亚德通过渠道建设，正实现自身品牌竞争力的有效输出及现金流的持续改善。基于除权调整，我们预计公司2018-20  年EPS  分别为0.74、0.96、1.32  元，维持买入评级。
        行业集中度低，公司LED  显示屏有望抢占更大市场份额
        根据年报数据，2017  年利亚德智能显示整体营收38.53  亿元，同比增长25.79%，占营收比重约60%，其中LED  显示屏营收5.52  亿元，小间距LED  营收19.68  亿元（其中直销13.2  亿元，经销6.48  亿元），LCD  拼接屏营收13.34  亿元。根据高工LED  数据，2017  年全国LED  显示屏总产值为420  亿元，故2017  年利亚德小间距LED  和显示屏合计营收的市占率仅为6%。由于LED  显示屏厂商面对的是下游的渠道商、集成商、工程商客户，地域割裂性较强，我们认为渠道建设有助于公司市场份额的提升。
        品牌竞争力在渠道端充分释放，公司与渠道有望互利共赢
        利亚德以直销体系起家，产品曾多次应用于国庆阅兵、春晚、奥运会等国家级项目中。我们认为，在产业链国产化助力下，LED  显示产品的成本已大幅优化并仍处下降趋势中，终端厂商价格竞争的空间有限。与此同时，伴随消费升级及政府对光污染的重视，品牌产品的市场认可度正在加强。根据调研反馈，公司上海渠道商在加盟前后，单月的存货金额由400-500万元增至1000  万元以上，由此可见，渠道商正成为利亚德品牌影响力的有效输出口以及稳定的现金流来源（公司对渠道商均要求先付款后交货），因此在市场集中度提升过程中，公司与渠道商有望迎来互利共赢良好局面。
        照明工程景气高涨，具备流量变现潜力
        6  月29  日深圳市为纪念改革开放40  周年所重点打造的城市范围照明工程首度亮相，引起市民的广泛关注，体现出照明工程业务流量变现的潜力，这正是利亚德所创造性提出的“幸福城市”雏形的显现。根据调研反馈，作为渠道商的客户，很多大型的工程商和集成商同样具备照明、文旅、VR/AR  体验等业务的对接能力，公司预计在未来3-6  个月内在部分形象店开始相关业务的展示区建设，进一步挖掘渠道的业务开拓潜力。
        高增长低估值的优质标的，重申买入评级
        我们认为，公司过往优异的业绩表现证明了管理层的执行力，渠道建设的展开也将有力回应市场对于公司现金流及订单持续性的担忧，照明工程有望在更多优质项目的示范效应下迎来估值重塑。基于除权调整，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.74、0.96、1.32  元，维持2018  年23-25倍PE  估值，目标价17.12-18.6  元，重申买入评级。
        风险提示：幸福城市项目落地慢于预期，小间距  LED  渗透速度不达预期。