兴业证券-京东健康-6618.HK-营收结构演进，用户习惯不断优化-210822

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公司收入结构不断演进，处方药占比持续提升。

2021年初至今，公司处方药在自营药品收入中的占比持续上升，2021H1有望达到近半。

医药电商具有广阔的市场前景，预计药品收入的不断增长将带动自营收入持续提升。

短期内，由于其毛利率普遍低于非处方药及非药品，处方药收入占比的提升将导致公司毛利率略有下降；但作为一家以自营模式为主的公司，收入规模不断提升将导致公司对上游企业的议价权逐步增强，因此预计公司中长期整体毛利率将稳步提升，2023年预计将达到28%左右。

上半年，APP活跃用户留存率、使用时长等核心运营指标提升明显。

2020年7月至2021年4月间，京东健康APP的次日活跃用户留存率从17.99%提升到37.14%，7日活跃用户留存率从11.05%提升到23.66%。

同时，月人均使用时长从12.28分钟提升到20.02分钟，月人均使用次数从5.94次提升到10.52次，提升近一倍。

核心用户数据的不断提升说明用户在疫情初期培养出的线上问诊和购买习惯仍在不断得到强化。

公司与上游药企深化合作，SKU快速增加。

目前，诺华、礼来等制药公司已在京东健康平台上进行了部分新药首发；同时，公司和阿斯利康、辉瑞等知名药企签约合作，正在加大慢病用药和新特药布局，预计平台SKU将持续快速增长。

投资建议：公司提升医疗服务及供应链管理能力，有望在医疗健康增量市场中不断扩大市场份额。

由于收入结构变化，和2020年相比，我们预计2021年公司毛利率将略有下降，但凭借规模效应，中长期将稳步提升。

预计2021/2022年营收分别为289/414亿元，调整毛利至71/107亿元，经调整净利润8.29/15.15亿元。

根据最新人民币港元汇率，调整目标价为113港元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：政策监管风险；线上渗透率不及预期；医保接入不及预期。