东兴证券-佩蒂股份-300673-深度报告：咬胶国标制定者，好赛道高成长-180716

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        报告摘要：
        咬胶国标制定者，重研发凸显产品力。公司成立近20  年时间，专注宠物食品行业，特别是咬胶产品的研发生产，是狗咬胶国家标准制定单位。公司凭借优质的产品质量和持续的研发投入保持了产品源源不断的强大生命力，公司咬胶产品经历了不断的迭代升级，销量和盈利能力不断增强。
        全球化产销布局，扩张产能缓解瓶颈。公司在国内、越南和新西兰设有生产基地，从国内市场、越南、新西兰和乌兹别克斯坦采购原料，平抑价格波动风险，产品主要销往美国、欧洲和国内市场。产能瓶颈是制约公司发展的重要因素，公司通过募投项目和自有资金投入的方式扩张产能，预计未来两年产能翻番。公司与海外大客户建立了长期的专一性合作，产品渗透率仍有进一步提升的空间，产能的增长将由现有客户订单量的增长与新客户的开发共同消化。
        零食主粮并进，发力国内市场。为了抓住国内宠物市场发展的黄金时期，公司成立杭州子公司专注国内市场拓展，利用咬胶和新西兰天然主粮为拳头产品，在国内市场实现差异化竞争。咬胶产品与高端干粮均为宠物食品中发展潜力较大的细分品类，预测国内市场空间分别为56  亿元和200  亿元。公司渠道拓展不断完善，线上布局天猫、京东、E  宠商城等多家电商平台，线下进驻宠物店、宠物医院，并与专业宠物训练机构展开合作。2017年公司实现国内营收3045.57  万元，同比增长51.34%，预计公司国内收入有望不断翻番增长。
        公司盈利预测及投资评级。我们预计，公司18-20  年营收分别为8.81亿,11.92  亿和16.14  亿元，归母净利分别为1.52  亿，2.06  亿和2.83  亿元，EPS  分别为1.27  元，1.71  元和2.36  元，对应PE  分别为40X，30X  和22X。给予公司45X  估值，对应2019  年目标价76.95  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：中美贸易争端风险，汇率波动风险，产能扩张节奏不达预期，国内市场拓展不达预期等。