光大证券-众信旅游-002707-首次覆盖报告：竹园剩余股份整合完成，出境龙头未来可期-180715

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        ◆出境批发龙头企业，零售业务增长提速
        众信旅游作为中国最大的出境游运营商之一，主要营收为出境批发业务，2017  年出境批发业务营收占总营收74%，零售业务增长提速，2017年零售业务营收增长13.64%。
        ◆行业回暖，长线中跟团游仍占优势
        出境游市场经历2016-2017  年的增速低点后，于17  年第四季度呈现拐点，18  年欧洲游预定数+35%,东南亚各国市场也呈高双位数增长，预计18年将整个出境游市场将延续增长态势；跟团游为主要出行方式，旅行社服务为刚性需求；另外，18  年“一带一路”政策可继续带来沿线市场增长，加上中加旅游年、中欧旅游年、世界杯等多主题活动共同推动，出国游市场有望进一步增长。
        ◆并购竹园剩余股份完成，成本管控加强，全线布局利好未来长期发展
        众信已经发展成为国内领先的大型出境旅游运营商，出境游业务在国内各大运营商中位居首列。今年收购竹园剩余30%股份完成后,增厚业绩同时，将巩固其欧洲线龙头地位。公司成本管控加强、现金流量增长明显，为今后业务拓展及扩大市场占有提供了有力支持。在上中下游全面布局，一纵一横战略利于长远竞争。
        ◆估值与评级
        公司作为出境游行业龙头公司，业绩稳定增长。今年欧洲旅游年，世界杯因素的利好主题影响下预计整个欧洲出境游行业仍将保持高的增速。叠加公司未来在费用端上的控制，我们预计公司18-20  年的EPS  分别为0.35、0.48  和0.62  元（已考虑并购竹园剩余股份影响），对应的PE  是27、19和15  倍。考虑到公司作为出境游龙头公司，享受一定的估值溢价，我们给予公司2018  年30  倍  PE  估值，6  个月目标价为  10.5  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        ◆风险提示：
        目的地突发事件导致出境游业务景气度下降，零售业务低于预期。并购进展不确定性风险