国联证券-众信旅游-002707-出境游批发独占鳌头，高位增长势之所趋-180713

《国联证券-众信旅游-002707-出境游批发独占鳌头，高位增长势之所趋-180713（22页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-众信旅游-002707-出境游批发独占鳌头，高位增长势之所趋-180713（22页）.pdf（22页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        行业驱动因素：1）中产阶级崛起，同时带来消费形态的转移，由物质型消费转变为服务型消费，健康、教育、旅游、休闲支出占比提升；2）私人消费支出增加，波士顿预测2015年到2020年，中国私人消费规模预计将增长55%，达到6.5万亿美元，支撑出境游花费维持增长；3）消费升级，人们愿意为出境游支付更多的费用来获得更好的体验和服务，从而带来产品的升级和服务的升级。
        行业发展现状:1）出境游市场回暖趋势明显，2017年我国公民出境旅游1.3亿人次，比上年同期增长6.56%，出境游花费达到1152.9亿美元，同比增长5%；2）欧洲游市场表现强劲，2017年，中国公民赴法国、德国、俄罗斯旅游的人次同比增速均在20%以上。随着欧洲政治局势的缓和以及经济形势的复苏，加上年中俄罗斯世界杯的驱动，2018年赴欧旅游增长或将超过2017年。
        公司层面：出境游批发业务规模优势凸显：1）竹园国旅并入后如虎添翼，近期公司又计划增持竹园30%的股权，收购完成后竹园国旅将成为公司的全资子公司。竹园国旅目前营收60%-70%来自于欧洲市场，公司将深度受益欧洲市场的复苏；2）优耐德成立，集中整合众信出境游批发业务，采取直接采购，在竞争中更具优势，成本相较同业也较低，利润率较同业也较高。出境游零售线下门店的数量已经超过400家，预期2019年将突破1000家，产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。
        维持“推荐”评级：我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.36、0.45和0.54，对应当前股价PE分别为25.7倍、20.5倍和17.2倍。考虑到公司拟增持竹园国旅30%的股权，如果收购顺利完成，考虑增发股本摊薄的影响，我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.40、0.49和0.58，对应当前股价PE分别为23.2倍、18.9倍和16.0倍。
        风险提示：突发事件带来的旅游限制的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险、宏观经济下行风险