天风证券-盛屯矿业-600711-收购科立鑫成功过会，脱胎换“钴”继续进行-180716

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        公司14日发布公告：公司于  2018  年  7  月  13  日收到中国证监会的通知，经中国证监会上市公司并购重组委员会审核，公司发行股份购买资产事项获得无条件通过。
        发行股份收购钴盐加工企业科立鑫。根据公司  6  月  26  日发布的发行股份购买资产暨关联交易报告书，公司拟以  7.79  元/股的价格发行  1.54  亿股（折合  12  亿元）收购珠海科立鑫  100%股权。按照科立鑫  18-20  年的业绩承诺分别为  1  亿元、2.15  亿元和  3.5  亿元计算，本次收购  PE  为  12  倍，低于钴行业平均  PE。
        科立鑫技术受到嘉能可认可。科立鑫拥有四氧化三钴产能  4000  吨全资子公司阳江联邦目前产能为  1,000    吨钴金属量（规划四氧化三钴产能  2000吨），按计划将于  2019    年起全年达产。根据科立鑫与优美科签署的《加工协议》，科立鑫在  2018-2020  年度每年为优美科加工的钴化合物折合钴金属量后均不少于  3,000  吨。优美科是全球排名靠前的正极材料巨头之一，与NCM  核心专利持有者美国  3M  公司结成紧密的合作关系。科立鑫能够获得代工协议，意味着公司生产技术得到了优美科的认可。
        科立鑫销售渠道顺畅。根据科立鑫网站介绍，公司产品包括四氧化三钴，碳酸钴，硫酸钴，氧化亚钴和氯化钴，作为老牌钴盐生产企业，先后成为比亚迪、杉杉科技、天津巴莫、当升科技、湖南瑞翔、中信国安等国内大型钴酸锂生产企业的主要供应商。
        万吨扩产，凸显公司钴业野心。科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10,000  吨钴金属新能源材料项目。预计项目建成投产后，科立鑫每年将增加  10,000  吨钴金属产能，其中包括  10  万吨动力汽车电池回收和  3  万吨三元前驱体，整体建设期预计为  38  个月；届时，科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。公司预计该项目达产后，将有望新增营业收入  84.25  亿元。
        设立  CCM，后续有望继续获得钴资源。公司  18  年  5  月  8  日发布公告盛屯尚辉有限公司拟在刚果（金）全资设立刚果（金）盛屯矿业有限公司（简称  CCM）作为刚果（金）钴铜矿矿权整合收购、勘探、生产管理的平台，保障并增加未来原料供应量，实现公司钴材料业务业绩目标和产量目标。目前，公司已经有部分成熟项目正在推进。公司的资源掌控力有望随着自有矿山的进展而不断加强。
        三季度补库有望带来估价上涨。在经历了半年的产业链主动去库存周期后，目前整个产业链处于库存极低的状态。随着产业链库存的逐步出清，动力电池装机量维持高速增长，正极材料排产力度的也逐步加大。我们判断三季度新能源中游补库有望带来估价再次趋势性上行。
        盈利预测与估值：本次收购尚未完成，我们维持公司  2018-2020  年的  EPS预测：0.65  元，0.85  元和  0.99  元不变，对应停牌前收盘价  8.09  元，公司的动态  P/E  分别为  12  倍、10  倍和  8  倍。公司收购顺利过会，钴产业布局如期推进，三季度钴价有望继续上行，因此维持公司的“买入”评级。
        风险提示：核准延后风险，整合风险，业绩承诺无法完成的风险，商誉影响未来业绩的风险，市场波动的风险，安全环保风险，汇率波动风险等。