天风证券-徐工机械-000425-中报业绩预告符合预期，起重龙头全年高增长趋势清晰-180716

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        事件：公司发布半年报业绩预告，预计  2018  年上半年实现归母净利润  10  亿-11.5亿，同比去年同期  5.5  亿增加  81.72%-108.97%。
        点评：2018  高增长趋势清晰，全年业绩目标大概率完成
        公司  2018H1  预计实现归母净利润  10  亿-11.5  亿，下限接近去年全年利润  10.21  亿，Q1  实现归母净利润  5.19  亿元，对应  Q2  归母净利润  4.81  亿-6.31  亿元，同比增加37.89%-80.93%，持续保持高速增长，符合我们的预期。按照  Q1  净利率  4.86%计算，预计  2018H1  实现收入  205.76  亿-236.63  亿，占公司  2018  年经营计划（实现收入  368亿）的  55.91%-64.30%。我们认为伴随下游施工需求维持高位，工程机械行业高景气度仍将持续，公司全年业绩目标大概率完成。
        人民币贬值+规模效应助力三费率降低，业绩弹性进一步释放
        6  月底人民币连续贬值有效缓解汇兑损失问题，规模效应推动费用率持续降低。2017  年公司财务费率  1.09%，同比+1.41  个百分点，主要原因为汇兑损失  1.83  亿，占财务费用比例高达  57.39%。2018  年  Q1  公司销售费率、管理费率和财务费率分别为  5.06%、5.66%和  0.64%，分别同比下降  0.82、0.66  和  0.75pct。伴随规模效应发挥作用，销售费率和管理费率已逐渐恢复至接近上一轮行业高点水平。叠加  6月底人民币连续贬值，汇兑损益问题有望得到有效缓解，公司业绩弹性进一步释放。
        工程机械景气周期有望延续至  2019  年，起重机械龙头彰显王者本色
        此轮工程机械行业复苏以更新需求为主，叠加基建投资稳健，持续时间有望超预期，公司作为龙头将实现超越行业平均水平的成长。1）根据工程机械协会数据，2018年  1-5  月汽车自重机、随车起重机和履带起重机销量分别为  13440  台、6401  台和744  台，同比增速为  83%、35%和  56%。整体增长依然强劲，行业复苏仍在半途中。2）公司在汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域多年蝉联市占率第一，起重机械市占率高达  50%，混凝土机械和挖掘机处于国内领先地位。2018H1  公司履带起重机、随车起重机和汽车起重机销量分别为  365  台、3773  台和  6351  台，同比增速分别为  89%、41%和  71%，市占率环比  2017  全年亦有不同程度的提升。3）公司非公开发行方案获批，募集  41.56  亿用于盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械和印度工厂等六大生产基地建设和工业互联网信息化升级，有利于公司提升产能和丰富产品布局，进而提高产品竞争力和市场份额。4）非公开发行后徐工集团依然为上市公司实际控制人，持股比例为  35.79%，但进入了大量社会资本，有利于公司加速推进混改进程。
        盈利预测与投资评级：考虑到  2018  年  1-5  月汽车起重机销量同比增加  83.26%，以及公司中报预告高增长，叠加人民币处于贬值通道，我们进一步上调公司盈利预测，将  18-19  年净利润预测由  15.20  亿和  19.42  亿调整为  17.17  亿和  23.44  亿，调整后的EPS  分别为  0.24  元和  0.33  元，对应  PE  分别为  16  倍和  12  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内基建投资下滑；行业需求持续性不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。