东方证券-丽江旅游-002033-整治显成效，客流及业绩复苏超预期-180716

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        核心观点
        公司调增了2018  年1-6  月业绩预告，预计上半年实现归母净利润1.1  亿元-1.3  亿元，同比增长10%-30%，前次业绩预告为-15%-15%。
        调增业绩预示公司客流恢复超预期，云南旅游整治成效显著。公司调增业绩的原因为公司索道、酒店业务接待游客数量增加，公司客流恢复超预期，云南及丽江旅游整治成效显著。以三亚旅游整治经验为例，2017  年三亚市委市政府提出了124  旅游市场综合治理体系。经历1  年整治期后，18  年5  月三亚接待过夜人次同比增长了23.1%，旅游人次增长显著。云南自2017  年4月开始实施“史上最严”的22  条旅游市场整治措施，经历1  年整治期后，我们认为云南及丽江的旅游市场也将像三亚一样迎来整治效果的收获期。
        受益于旅游人次恢复，公司业绩有望回暖，机制有望获得突破，看好公司后续发展。旅游公司索道等固定成本较高，因此旅游人次的提高，能有效摊薄单位固定成本的支出，云南及丽江旅游人次的恢复，将显著提高公司的业绩。17  年11  月公司大股东已由国企雪山开发变更为民企华邦健康，民进国退再下一城，有望为公司治理注入新的活力，也带来机制、管理及资源整合等方面进一步突破提升的预期，我们看好公司在17  年经营低基数上的全新出发。
        目前公司估值处在历史较低水平，有较大预期差。目前看18  年公司仅18  倍市盈率，处于历史估值较低的水平，安全边际高，在景区超跌的市场行情下存在估值错杀。目前市场情绪波动较大的情况下，公司业绩的回暖和较低的估值水平，为公司目前股价带来了较好的防御性和较大和预期差。
        财务预测与投资建议
        基于客流恢复、其他业务收入增长和销售费用率降低超预期，我们上调了索道接待人数和其他业务收入的增速假设，并调低了销售费用率的假设，从而调增了公司的盈利预测，预计公司18-20  年每股收益为0.44/0.49/0.55  元，(原预测0.39/0.44  元)，可比公司18  年PE  估值为23X，我们给予公司18  年23倍PE，对应目标价10.12  元，上调至买入评级。
        风险提示
        旅游整治的进度不及预期。旅游人次增长不及预期。