渤海证券-长飞光纤-601869-新股定价报告：信息传输与智慧联接领域的领导者-180715

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        投资要点：
        全球光纤光缆行业的领先企业
        公司作为全球光纤光缆行业的领先企业，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，在行业内深耕多年，拥有雄厚的技术储备和广泛的客户群体，具备先发优势。公司布局棒纤缆业务内涵增长、技术创新与智能制造、国际化地域拓展、相关多元化以及资本运营协同成长五大方面，主要生产和销售通信行业广泛采用的各种规格的光纤预制棒、光纤、光缆以及射频同轴电缆、配件等产品，公司拥有完备的集成系统、工程设计服务与解决方案，能为世界通信行业及其他行业提供各种光纤光缆产品及解决方案，在全球  60  多个国家和地区提供优质的产品与服务。
        光纤行业在全光网时代的机遇与挑战
        光纤光缆行业经过前期无序竞争后，进行了行业内的整合，集中度明显提升。特别在当前各国政府对于信息化建设大力支持、信息消费需求提升、光通信传输技术和光纤光缆技术进步等主要因素的推动下，光纤光缆行业产品开发能力稳步提升，生产工艺持续改进。与此同时，行业客户集中度逐渐提升，集中采购的方式较普遍，价格和企业综合实力已成为企业竞争力的重要因素。我国已经成为全球最重要的通信光纤光缆制造基地，也是全球最重要的通信光纤光缆消费市场之一。国家政策长期对光纤光缆行业高新技术企业予以保护，国内企业目前正处于快速发展态势。随着国家“三网融合”、“宽带中国”、4G/5G  建设等政策红利释放，行业龙头企业技术研发实力得到了显著提升。
        受益于行业高景气  公司竞争力稳定提升
        光纤主业方面，公司继续深耕棒纤缆，产能进一步优化，长飞潜江科技园和浙江联飞项目相继投产，在国外新成立的长飞印尼光通信公司有序建设，并成立泰国、菲律宾销售公司，海外本地化生产和销售服务能力进一步提升，国内外产品供给能力明显加强。同时公司不断拓展市场，成功入围多省广电公司的采购项目，并积极拓展多元化布局：公司的云晶飞公司投产，湖北飞菱公司投产；咨询服务业务项目管理与交付能力大幅提升，屡获海外大单。其他多元化业务取得规模增长，特种产品业务收入和利润稳步增长，有效支撑公司规模持续增长。
        此次公司在  A  股市场募集  20  亿资金投入到长飞潜江科技园扩产。随着公司募集资金投资项目建设完成，公司将进一步提升研发技术水平、扩大产品种类、提高产能、优化产品结构，使得公司在市场上的产品占有率和核心竞争力得到进一步提升，保持较高的整体盈利水平。此外，还将进一步降低公司的资产负债率水平，提高公司的融资能力，降低财务风险
        盈利预测与估值
        我们认为光通信行业将持续保持高景气，未来公司产能逐步释放有望带动盈利水平提升。同时我们参考具备光棒、光纤和光缆一体化的上市公司的估值状况，以同业平均  PE  20  倍为基础，考虑到公司市场份额龙头地位，给予25~30  倍估值。我们预计公司  2018  年至  2020  年三项主要业务营业收入达到132.89  亿元、169.53  亿元、206.74  亿元，实现归属母公司所有者净利润为17.68  亿、21.91  亿  、25.12  亿元，实现每股收益  2.33  元、2.89  元、3.31  元。考虑到公司  2018  年的每股收益  2.33  元，预计目标区价为：68.00  元。
        风险提示：供应商依赖的风险；客户集中度高的风险；《光纤技术合作协议》失效的风险；海外经营的风险