新时代证券-贵州茅台-600519-“国酒”茅台，酒业龙头，行业晴雨表-180717

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        国酒茅台，酒业龙头：
        2001-2017  年，贵州茅台营收从16.18  亿元增长至610.63  亿元，年复合增长率25.47%，2017  年利润290  亿，占行业1028.48  亿的28%，而产量约行业5‰；2018Q1  营收183.95  亿元，同比增长32.22%。飞天茅台市场价格已为行业晴雨表。
        高端茅台第一，系列酒百亿在望：
        高端白酒市场占比15%左右，茅台以523.9  亿元独占鳌头，遥遥领先于五粮液213.9  亿、国窖的46.48  亿，占比超60%。“133  战略”以高端茅台撬动酱香品类全国市场渗透，发力系列酒，2015/2016/2017  年营收分别达11.08  亿/21.27  亿/57.74  亿，同比增长19%/92%/171%,百亿在望。
        智慧茅台，精准营销：
        上线茅台云商，直面市场，采集目标消费群数据，以“互联网+大数据”模式提升市场服务水平，面对2017  年以来飞天茅台价格持续走高，2018  年6月上线云商2.0  加大平台直投量和直销比例，对稳定市场价格有巨大作用。
        拓展电商平台，打造智慧茅台：2016、2017  相继与天猫、京东等签订战略合作协议，2017  年，茅台电商公司实现含税营业收入超过28  亿元，超额完成年度销售目标任务，执行订单总量超过90  万笔，新增注册会员230  余万人，实现客服接待总量超37  万人次。电商公司成为茅台集团树立价格标杆、聚集粉丝、服务消费者的重要通道。
        未来三年复合增速26%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级：
        我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为779.79/917.05/1155.07  亿，同比增速33.9%/17.6%/26.0%，EPS  分别为29.44/34.68/43.64  元，同比36.5%/17.8%  /25.8%，对应  PE25.6/21.8/17.3  倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：市场需求下降，营收增长不及预期。