西南证券-桂冠电力-600236-上半年发电量高增38%，股息率优势明显-180716

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        投资要点
        事件：公司公告2018年上半年发电量完成情况。
        水电发力推动2018  年上半年发电总量大幅提升38%。桂冠电力是以水电为主的清洁能源发电企业，截至2018  年6  月30  日，广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂累计完成发电量205.76  亿千瓦时，同比增长38.06%。其中：水电192.42  亿千瓦时，同比增长45.21%；火电10.51  亿千瓦时，同比减少23.56%；风电2.83  亿千瓦时，同比增长1.80%。
        2017  年营业收入有所好转，利润额略低于预期，目前股息率近6%。公司2017年营业总收入87.75  亿元，同比增长了2.45%。但由于公司计提资产减值损失达到1.8  亿元，导致公司利润同比减少4164  万元：归母净利润25.11  亿元，同比减少8387  万元。公司2017  年支付分红每股0.33  元，分红率高达80%，近3年平均分红率为60%，分红稳定，按7  月16  日收盘价5.51  元/股计算，最新股息率近6%，显著高于同类水电上市公司，公司运营平稳，资本开支较少，公司价值凸显。
        马王风电项目投产发电，项目二期获得核准。2018  年4  月，宾阳马王风电场一期工程（装机容量100MW）首台机组（单机容量2MW）顺利通过试运行，于2018  年4  月19  日正式投入商业运营。该风电场位于广西南宁市宾阳县，是公司在广西区内首个投产发电的风电场，设计多年平均发电量25,645  万kW·h，批复电价0.61  元/kW·h（含税），接网费0.01  元/kW·h。所发电量送广西电网，执行广西壮族自治区电价政策。2018  年5  月，广西宾阳马王风电场二期项目获得广西壮族自治区发展和改革委员会的核准。马王二期项目位于广西壮族自治区宾阳县武陵镇、中华镇、宾州镇、思陇镇、陈平乡等一带山地，建设容量为100MW，总投资为8.26  亿元。
        收购合并聚源公司、遵义公司、博达公司等多个公司，持续提升装机规模。2018年4  月，公司拟以13.33  亿元购买大唐集团、广西投资、贵州投资持有的聚源电力100%股权。广西聚源主要经营业务为水电，这项收购将增加公司装机规模约10%，扩大电源区域分布，提升公司在水电行业的竞争力。并在2018  年6月，实施吸收合并遵义公司与博达公司，这些吸收合并将会有利于公司整合资源，优化管理结构，降低管理成本，提高运营效率。
        盈利预测与投资建议：预计2018-2020  年EPS  分别为0.45  元、0.48  元、0.51元；公司股息率优势明显，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：来水情况或低于预期，并购事项进度或不及预期，并购企业业绩实现或不及承诺风险，在建项目进度或对未来业绩造成波动性影响等。