银河证券-稳健医疗-300888-一次性卫生用品行业系列报告之四：疾控防护产品规模同比大幅滑落，健康生活消费品销售稳步提升-210820

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事件2021年上半年公司实现营业收入40.60亿元，同比下降2.87%；实现归属母公司净利润7.61亿元，同比下降26.67%；实现归属母公司扣非净利润6.27亿元，同比下降38.68%。

经营现金流量净额为1.98亿元，较上年同期减少92.01%。

疫情缓解导致防护类产品营收同比大幅下降；健康生活消费品销售稳步提升，全渠道建设有序推进，线下门店经营恢复性增长从产品划分角度来看，医用耗材业务收入较去年同期下降15.28%，但较2019H1仍然上升2.5倍左右，同比下降主要原因2021年以来，国内疫情得到有效控制，全球防疫物资供应充足，销售价格逐步回归常态，公司疾控防护产品因销售量减少使得营业收入和净利润较2020年下降26.49%，但与19年同期相比上升1656.39%。

手术室感染控制产品较2020年及2019年同期都有较大提升，增速为120.70%、97.92%，得益于产品品质与环保性得到医院认可与渠道覆盖率的提升；。

健康生活消费品业务收入较去年同期上升20.64%，宏观层面主要由于国内疫情缓解，消费需求和能力反弹促进了日用消费品行业的恢复；公司层面因其拓展整合线上、线下销售渠道，建立新品及爆品策略，品牌知名度得到进一步提升，其中卫生巾营收较20年、19年同期分别上升54.84%、99.01%。

全面水刺无纺布业务用于自用，减少了对外销售，较19/20年同期下降35.45%、28.13%从地区划分角度来看，公司境内营收占比较大为71.58%，境外营收占比下降原因主要为受疫情影响，全球货物运输速度减缓导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加，使公司部分境外订单交付推迟，境外营收和净利润均受影响，境外营收较20年同期下降1.93%。

从渠道划分角度来看，由于品牌影响力提升，深入更多终端渠道，一次性手术室耗材产品逐步被国内医院接受，医用敷料国内医院渠道营收较20、19年同期上升52.04%、555.17%，电子商务渠道营收较20、19年同期上升248.23%、2,695.16%。

内部管理提升使得人效提升、新品导入、新增母婴店和大型连锁商超所致健康消费品商超渠道较20、19年同期上升75.61%、111.07%。

从季度的角度来看，随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗，防疫产品订单大幅减少，短期内销售收入及净利润增速存在不可持续的风险；健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性。

总体来说本年度二季度营收环比一季度出现轻微收窄符合淡旺季的历史规律，与疫情前2019年的走势基本一致。

投资建议公司是一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的自主创新企业，不仅拥有“winner稳健医疗”、“Purcotton全棉时代”等自有品牌，同时为国内外龙头企业提供中间品全面水刺无纺布。

从产品的角度来看，公司历经多年发展已成为国内医用敷料行业的龙头企业。

随着核心专利技术的积累以及对棉花的深入研究，公司敏锐洞悉消费者对高品质产品的需求，提倡“舒适、健康、环保”的理念，凭借医疗背景形成的医疗级品质管控体系，推出以棉花为主要原材料的全棉时代产品，获得了市场的喜爱和推崇，棉柔巾卫生巾等主要产品是公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力，疫情驱动医用敷料产品成为公司业务新的增长点。

从渠道的角度来看，公司实施“商品数字化运营、全渠道数字化运营、消费者数字化运营、智慧物流数字化运营和智能制造数字化运营五大数字化”战略发展策略，同时发展线上线下销售渠道，实现渠道间的引流以增加客户粘性及品牌知名度。

综上，我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收122.51/152.90/177.01亿元，净利润19.73/26.07/31.85亿元，对应PS为2.92/2.34/2.02倍，对应EPS为4.63/6.11/7.47元/股，PE为18/14/11倍，维持“推荐评级”。

风险提示。