中泰证券-华谊集团-600623-业绩大幅增长，醋酸持续高景气-180717

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        投资要点
        事件：公司发布2018年半年度业绩预增预告，预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为9.9-10.9亿元，同比增加208%-240%；预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为8.89-9.89亿元，同比增加197%-231%。  
        醋酸高景气，18Q2业绩高增。公司2018Q2实现归母净利润为5.36亿-6.36亿，同比增长655%-796%，环比增长18%-40%，公司业绩实现同比和环比均大幅增长。公司业绩大幅增加的原因主要是公司降本增效和产品醋酸、甲醇等高景气。2018Q2，公司醋酸和甲醇产品价格分别为5043元/吨和3151元/吨，同比增加2242元/吨和676元/吨，环比增加330元/吨和-68元/吨。公司产品价格向好带动业绩高增长。  
        短期价格调整无碍醋酸长牛周期，三季度醋酸价格有望再度上涨。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020年左右；此外，当前开工率已高达近91%，达到近3年来最高值，我们预计由于行业装置停车较为普遍，行业开工率有望下降。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%，其中我们预计PTA、醋酸乙酯等将贡献醋酸的主要需求增量。2018年1季度，我国醋酸表观消费量达152.7万吨，同比增长2.5%，内需稳健增长。进入三季度，随着醋酸乙酯、醋酸丁酯、PTA等需求旺季来临，醋酸内需有望环比改善。出口有望超预期，2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨，同比增长157.8%。我们预计随着进入三季度美国等地区飓风高发期，海外装置存在一定不稳定性，从而带动出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前醋酸库存为5.78天，当前库存有所积累，但仍处于较低位置。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。根据我们的模型测算，按照当前醋酸价格5000元/吨（上海吴泾出厂价），假设满产满销，公司醋酸业务实现的净利润有望高达20.6亿，将促使公司业绩有望达到上市以来最高点。  
        甲醇处于高盈利能力时期。2018年，甲醇价格走出倒"V"型走势，且在5月中旬达到价格高点。甲醇供需格局仍旧向好，其中需求端受益于MTBE、甲醇制氢等需求增加，而供给端由于环保等因素将持续受到压制，成本端由于天然气上涨导致成本曲线提升，我们预计甲醇中枢仍有望上移，高盈利能力有望维持。当前甲醇价格（华东地区市场价）为3135元/吨，较2017  年均价高23%，甲醇盈利能力仍处于高位。  
        盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为22.9、24.4、25.9亿元，同比增长270.5%、6.52%、5.96%；对应EPS为1.08、1.15、1.22元，对应PE分别为8倍、8倍和7倍。  
        风险提示事件：产品价格大幅波动的风险、轮胎行业大幅亏损风险。