光大证券-润达医疗-603108-2018年中报业绩预增点评：内生持续较快增长，现金流大幅改善超预期-180717

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        ◆事件：
        公司披露业绩预增公告：18H1  预计营收为27.95  亿元（+58%），预计归母净利润为1.35~1.54  亿元，同比增长40~60%；扣非归母净利润为1.35~1.53  亿元，同比增长45~65%，业绩符合我们和市场预期。经营性现金流净额预计为1.63  亿元，经营现金流情况超我们和市场预期。
        ◆点评：
        内生外延双双驱动营收和净利润继续快速增长。公司预计18H1  营收和扣非净利润分别实现58%和55%（取估计中值）的增长，继续保持良好态势。增长主要来自内生增长以及去年长春金泽瑞和北京东南的并表贡献，根据业绩承诺情况以及并购相应新增的资金成本，预计内生扣非净利润增长约为25%，并购贡献约30%左右增长。公司整体综合服务业务市场接受度逐步提高，新增签约客户也在快速执行中，这也是整体收入快速增长的主要原因。此外，自产产品借助公司的强渠道估计有30%以上增长。
        经营性净现金流大幅改善为正，凸显公司现金流管理成效以及行业话语权提升。公司18H1  经营性现金流净额高达1.63  亿元，相比去年同期-0.92亿元有大幅改善。单季度来看，18Q2  经营性现金流净额预计达1.67  亿元，明显高于净利润。公司经营性现金流已自17Q4  开始持续改善，参考18Q1情况，我们预计主要原因是公司加强了医院端的应收账款管理，同时利用规模优势延长上游供应商的应付账期，让供应商承担更多安全库存。此外，公司内部库存也加强管理，尤其新并购子公司改善明显。综合来看，公司改善现金流的努力正在逐步收到成效，下半年仍可预期持续的现金流改善。
        ◆盈利预测和估值：
        考虑前期并购尚未落地，我们维持18-20  年EPS  为0.57/0.77/1.02  元，同比增51%/35%/32%，现价对应18PE  为20x。若考虑前期并购的利润增厚和增发摊薄，则18-20  年EPS  增厚为0.65/0.85/1.11  元，同比增71%/31%/31%，现价对应18PE  为18x。高成长低估值，维持“买入”。
        ◆风险提示：
        IVD  耗材降价超预期；并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。