信达证券-煤炭行业：兖州煤业、陕西煤业-180716

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        本周行业观点：产业资本溢价增持彰显板块配置价值
        1、18  年投资策略核心观点：18  年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18  年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见12  月14  日信达证券发布的18  年煤炭策略报告）。
        2、本周需求受降雨及水电影响波动。根据快报，6  月全国6000  千瓦及以上电厂发电量同比增长9.02%，1-6  月份发电量累计增速高达10.20%。从下游数据来看，本周南方阴雨天气持续，受降水增多影响，高温天气有所缓解，水电出力增加，六大电日耗小幅回落，同时在一定程度上限制了下游采购热情，港口库存小幅增加。本周六大电日耗均值为72.55  万吨，较上周的77.05  万吨下滑5.84%，截至7  月12  日，沿海六大电厂煤炭库存1,543.27  万吨，较上周同期增加35.23  万吨，环比增幅2.34%；日耗为73.61  万吨，较上周同期减少3.75  万吨/日，环比降幅4.85%；可用天数为20.97  天，较上周同期增加1.48  天。另一方面，国内海上煤炭运价指数开始止跌反弹，开启上行走势，截至7  月10  日最新一期运价指数报收于961.59  点，较上周上涨33.20  点，涨幅3.78%。按照季节性规律，伴随夏季水电满发后气温逐步提高，火电日耗将有望继续波动上行。
        3、供给相对稳定，国内环保制约因素有所缓解。国际方面受印尼雨季影响供给偏紧，煤价创近5  年来历史新高。根据最新统计数据，7  月初生产企业动力煤库存量1512  万吨，较17  年同期下降152  万吨，降幅高达10.1%，下游六大电厂煤炭库存1,543.27  万吨（12  日数据），较17  年同期增加278.09  万吨，增幅21.98%，可以看出下游库存增加很大一部分来自于上游生产端库存转移导致，再结合18  年1-6  月中上旬全国原煤产量16.48  亿吨，累计同比增长3.06%，剔除春节等影响因素，供给端新增产能释放较为乏力。另一方面，受全球煤炭需求旺盛，供给乏力因素影响，国际煤价持续攀升。本周纽港动力煤价突破118  美元/吨（12  日价格118.36  美元/吨），创2011  年5  月以来历史新高，周内均价高达117.82  美元/吨，同比增幅41%，环比持平；据印尼能源与矿产资源部发布的数据，2018  年7  月份印尼动力煤标杆参考价（HBA）为104.65  美元/吨，创2012  年5  月以来价格新高，环比6  月提高8.04  美元/吨，上升8.32%，同比提高25.7  美元/吨，上升32.55%。澳洲煤和印尼煤均创近5  年来历史新高水平。从另外一个角度来看，伴随国际煤价不断提涨，国内下游电企通过进口来平抑市场煤价的手段受到一定影响。
        4、煤焦板块：焦炭方面，由于近期钢厂焦炭到货量较为充足，河北邯郸地区多家钢企继续提降焦炭价格，幅度为100元/吨，累计降幅250元/吨，焦化厂鉴于当前利润相对可观，仍多以出货不留库存为主，加之多数焦企订单接续出现压力，对降价的抵抗力较弱，部分焦企已同意降价事宜，短期看焦价继续下探会陆续蔓延。焦煤方面，焦炭弱势已明显传导至焦煤，晋中、临汾一带肥煤及主焦近期价格均出现不同程度下调，焦煤需求表现明显疲软，整体看焦煤价格继续弱势局面已比较明朗。
        5、我们认为，当前产业资本已开始关注煤炭板块投资机会。在市场整体低迷，但行业基本面向好，股价严重背离基本面和趋势的背景下，兖州煤业大股东兖矿集团增持股票彰显了对行业和公司未来发展前景的信心（7月11日发布公告称，大股东兖矿集团增持了H股股份共计97,989,000股，约占本公司已发行总股本的1.99%。增持均价11.18元，增持金额10亿元，按照7月11日的收盘价，溢价13%以上。）。当前板块估值已是历史底部，甚至接近了产业一级市场并购的估值水平，尤其对于严重估值的龙头公司，产业资本的介入将是必然。我们坚持认为，18年煤炭板块的投资机会将是历史性的，确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤如兖州煤业（重点推荐）、陕西煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、阳泉煤业、大同煤业等煤炭上市公司，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
        6、风险提示：下游用能用电部门夏季较大规模限产，中美贸易摩擦明显升级。