东兴证券-商贸零售行业事件点评：六月社零再现扰动日，百货超市喜迎布局时-180716

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        事件：
        7/16  据统计局，2018  年6  月份社会消费品零售总额30842  亿元，同比名义增长9.0%。其中，限额以上单位消费品零售额12448  亿元，增长6.5%。2018  年1-6  月份，社会消费品零售总额180018  亿元，同比增长9.4%。其中，限额以上单位消费品零售额69938  亿元，增长7.5%。
        观点：
        1．汽车持续拖累社零，食品可选延续高增长。
        六月社零中，占比最大的汽车单月下滑7%，再次成为拖累社零增速的主力。同时，受益世界杯、端午节等效应影响，食品、服饰、家电等品类增速出现显著增长。我们认为，食品的高增长并不能简单看做通胀上行的压力，而更多来自1）生活开支中对高质量食品的看重；2）新零售业态对食品消费数据口径的挖掘；即超市、新零售诸业态对农贸市场和路边摊等的替代效应。
        2．美妆增速持续缩减，节假日消费线上可能蝉食线下。
        化妆品6  月单月增11.5%，增速同比下滑5.5pct；珠宝6  月增7.9%，同比增1.6pct。作为此前一年半带动可选消费品高增长的主力，化妆品增速持续数月下滑。通过蚂蚁平台公布的支付宝消费数据，我们注意到6月单月，化妆品人均消费增速19.9%，珠宝增速39.4%，均大幅高于统计局社零数据增长水平。我们认为这主要受支付宝用户画像结构（一二线城市；白领；学生等）和支付宝用户消费习惯（网消比例高于全国平均水平）所影响。
        我们进而推测，在6  月社零数据大幅受到端午节和世界杯等因素的扰动下，节假日消费的过程中，线上消费存在对于线下消费渠道的逐步蝉食。考虑到电商节日大促“多点开花”的布局模式，预计线上节庆消费将会在明后年持续增强对于线下消费增长的压力。与此同时，海南免税等消费模式也在一定程度上对国内其他线下消费形成冲击。
        3．百货同店增长受益美妆渠道衍化，超市新业态繁衍拖累业绩增长。
        由于我们检测到今年百货业的同店品类增速与社零增速存在一定的不一致，例如日用品、服装和鞋帽增长持续弱于社零，化妆品增速持续走强。我们认为，驱动此前近两年百货业同店复苏的核心动力或许并非消费复苏，而是消费群体对于消费渠道的成熟。即百货同店增长是化妆品，尤其是彩妆渠道衍化壮大的表征，与消费信心、消费能力、经济周期关联性并不强。若考虑到本轮百货同店复苏与GDP  滞后期时隔过短，则我们的观点更有可能接近真相。在这一假设下，百货同店增长持续性将变差，但业绩稳定性变强，本轮同店增长不存在周期性，而是阶段性的销售额“上台阶”。
        同时，食品高增的背后却掩藏着超市新业态探索期高投入对于龙头超市业绩的拖累。在永辉、苏宁、京腾阿里等企业的财报中，这一现象很有可能反复发生，更有甚者迫使其业绩显著低于预期。超市新零售已从“梦想期”步入“实战期”，市场此前优美的幻象面临对于高投入残酷现实的冲击，短期超市股股价将持续受到负面压制。然而从家家悦等区域超市中我们可以看到，超市行业的内生增长逻辑仍然存在且在逐步强化。市场下半年对于永辉超市等龙头估值的大幅下修有望带来中长期的介入点。
        结论：
        二三季度社零数据持续受汽车、地产、节假日等扰动，在这一背景下，我们建议积极布局全国性百货龙头王府井和天虹股份；中长期看好，三季度或迎来布局时机的永辉超市和家家悦。
        风险提示：行业复苏不及预期、大盘下行风险。