东兴证券-2018下半年宏观形势报告：震荡，前行-180716

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        投资摘要：
        今年下半年我国外部宏观环境研判
        外需依然处于上行扩张通道。本轮发达国家经济周期起于2016  年4  季度美国实际固定投资抬头。预计在减税刺激下，今年下半年美国投资有进一步上升空间。
        美国加息节奏清晰，非美发达经济体货币政策不确定性有所上升。维持美联储今年加息3-4  次的观点。
        美股接近百年趋势上限，超额收益结束。美股仍处于合理回调和反弹时期，在下半年仍有可能回到通道上限，挑战3000  点以上。
        下半年我国国内经济研判
        下半年政府在财政支出方面仍会保持谨慎的态度，增值税和进口关税下调的落地将影响下半年财政收入的增速。
        下半年经济下行压力大，虽然“防风险”大方向不会动摇，财货政策可能出现微调，货币政策仍保持稳健中性，并非“放水”和“全面宽松”。
        下半年定向降准等结构性货币政策仍将继续支小、支农、利好“债转股”，政策效果有待观察。
        总体来看，2018  年完成6.5%的增速目标不成问题，预计二到四季度增速分别为6.7%、6.6%、6.5%，全年增速为6.6%。
        我国大类资产配置展望
        利率债与信用债严格分开。利率债下行可能性要大于上行。美国经济正处于景气高点，预计下半年加息1-2  次，而我国经济下行压力加大、通胀企稳，预计十年期国债收益率中枢逐渐下行至3.2%左右。
        市场对“利空因素”可能已过度反应，目前已经处于估值底部，静等市场情绪修复。
        上半年美元指数不断走强，黄金大跌，短期内美元指数仍有走强的可能性，但从中期来看，美国经济仍处于景气高点，下半年美联储仍处于加息通道，美元处于下行周期，利好黄金；从避险情绪看，上半年避险情绪对黄金影响较弱，上半年风险事件主要有贸易保护主义、叙利亚军事行动以及伊朗核问题等。
        风险提示：不可控因素导致经济环境明显恶化