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事件：
公司收到控股股东西王集团关于法院裁定批准西王集团对外担保企业齐星集团合并重组计划的通知，2018 年7 月16 日，山东省邹平县人民法院出具（2017）鲁1626 破1 至11 号、13 号、15 至29 号《民事裁定书》，裁定：一、批准《合并重整计划（草案）》，二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序，本裁定为终审裁定。
投资要点：
集团债务担保问题彻底落地。2018 年6 月26 日，齐星集团等二十七家公司合并重整第三次债权人会议召开，表决通过了《齐星集团有限公司等二十七家公司合并重整计划草案》，《合并重整计划（草案）》经人民法院裁定批准后生效。2018 年7 月16 日，山东省邹平县人民法院裁定：一、批准《合并重整计划（草案）》，二、终止齐星集团等二十七家公司重整程序，本裁定为终审裁定，西王集团债务担保问题彻底落地。随着集团债务担保问题得到解决，集团的信用评级有望恢复为AA，可以通过发行债券等方式获得融资，上市公司大股东股权质押比例有望为此下调。
玉米油符合健康消费趋势。从健康的角度来看，玉米油是由玉米胚芽加工而成的植物油脂，有两大优点，一是非转基因，二是富含丰富的植物甾醇和不饱和脂肪酸尤其是单不饱和脂肪酸和亚油酸，能有降低总胆固醇水平，有效预防和有助于治疗动脉硬化、冠心病、高血压等心血管疾病，是天然高级植物油，符合健康消费趋势。公司相继推出高端新品“好鲜生”玉米胚芽油、中端产品玲珑心玉米油，以及菜籽油新品，产品矩阵更加完善，市场竞争策略更加灵活，同时加强餐饮行业、新零售及特通渠道方面的建设，预计公司2018 年玉米油业务增长10%-20%，后续保持稳健增长。
保健品成本大幅下降提升利润。2018Q1 收入同比下降8.8%，主要是人民币升值导致北美营养补给品收入下降，同时 GNC、沃尔玛渠道销售也有一定下滑，目前GNC 渠道销售已经恢复正常，预计营养补给品海外业务未来将逐步改善，未来收入有望保持 10%左右的增长。国内保健品 2017年收入达到 2.3 亿元，目前公司国内业务线上销售占比超过90%，2018年将加强健身房等线下渠道的开拓，加大资源投放力度，增加地推等人员配备，进一步提升品牌认知度和品牌形象，预计 2018 年国内保健品业务收入有望超过 3.5 亿元。2017 年乳清蛋白成本均价 2.88 美元/磅，2018年一季度采购均价2.1 美元/磅，二季度价格锁定在 1.6 美元/磅，受益原材料成本大幅下降，保健品业务利润增长有望实现较大提升。
财务费用可下降约1 亿元。公司非公开发行募集资金净额16.50 亿元，募集资金一部分将用于归还前期并购加拿大保健品 Kerr 公司时所产生的国内借款（国内借款 10.05 亿元，利率 8.5%），公司国外2.67 亿美元贷款已在陆续归还，在归还借款后，公司资本结构将得到改善，2018 年财务费用有望减少 1 亿元左右，盈利能力将大幅增厚。
中美贸易战对公司业绩有两方面利好。一方面，贸易战使中国对原产于美国的大豆加征 25%的关税，进口大豆上涨，导致豆油上涨，带动玉米油上涨；另一方面，二季度以来人民币持续贬值，使保健品KERR 公司利润美元兑换人民币数额更高。
股价低于定增价，PE 估值低。2018 年 1 月，公司完成非公开发行，总计向 8 名特定投资者发行9619.82 万股，目前股价低于定增价。从PE 估值来看，按照2018 年业绩测算，对应2018 年PE 估值仅16 倍， PE 估值低。
投资建议：预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.60 元、0.72 元、0.86元，对应 PE 分别为 16X、14X、11X，玉米油符合健康消费趋势，保健品成本下降利润提升，财务费用下降约1 亿元增厚业绩，股价低于定增价，PE 估值低，维持“买入”评级。
风险提示：乳清蛋白成本下降不及预期；运动营养品业务发展不及 预期、所得税率对 Kerr 公司影响不确定；Kerr 后继20%股权收购不确定；传统植物油市场发展不及预期；食品安全事件
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