国信证券-勘设股份-603458-深度报告：贵州勘察设计龙头，乘风起航-180716

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        贵州勘察设计龙头，技术优势明显
        公司前身是贵州省交通规划勘察设计研究院，核心业务是公路领域的工程设计咨询。公司从贵州复杂山区地形中崛起，在大跨径桥梁、山区超长隧道、盘行公路等山区交通工程技术领域拥有独特的技术优势。2017  年实现营收19.27亿，YOY+21.5%，净利润3.29  亿，YOY+105.2%，近三年CAGR  达29.8%。2017  年公司设计咨询业务占比82%。公司股权结构分散没有实际控制人，第一大股东张林持股9.52%，十大股东均为公司高管或员工，合计持股25.91%。
        西南地区基建空间广阔，公路投资有望持续景气
        云贵川等西南省份2018  年1-5  月的固定资产投资增速分别为11.0%、17.4%、10.6%，远高于全国6.1%的增速，西南地区城市化率均低于51%（全国为58.5%），未来基建空间依旧广阔。公路投资在“交通扶贫”和“审批权下放”的推动下，有望持续景气。设计咨询行业龙头市占率极低，全国分散，跨地域扩张和整合有望推动上市龙头公司做大做强。
        订单充沛业绩有保障，业务开拓潜力大
        公司2017  年新签订单82.34  亿元，YOY+260%，其中设计咨询订单27  亿元，YOY+46%，近三年CAGR35%。2018Q1  新签订单28.22  亿元，超越2016年全年订单总额。公司在省内公路市场份额占比达六成左右。公司提出公路、市政、建筑“三足鼎立”的业务发展格局，2017  年市政、建筑新签订单3.66亿元/3.79  亿元，近三年CAGR  分别为41%/223%，均实现了较快增长。
        上市开启新征程，外延有望加速
        上市后公司有望利用技术优势快速抢占西南市场，云南分公司年均增长率达到66%，为公司省外拓展积累了经验。省外市场（国内）2017  年新签7.23  亿元，近三年CAGR  达224%，实现了较大突破。公司相继设立了肯尼亚、赞比亚分支机构布局海外，并相继签订了7.1  亿美元和3.15  亿美元的订单。
        盈利预测及建议
        预计公司18-20  年EPS  为3.22/3.83/4.51  元，对应PE  为12.5/10.5/8.9  倍。给予18  年  18-20  倍PE，合理估值区间57.96-64.40  元，给予“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏账，交通投资增速放缓等。