东兴证券-北新建材-000786-2021年半年报点评：产品结构优化和协同驱动发展-210822

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2021年上半年实现营业收入101.25亿元，同比增长45.81%；归属于母公司净利润为18.37亿元，同比增长103.41%。

销量增长和产品结构优化带动业绩高增。

公司上半年业绩的增长得益于销量的高增，其中石膏板销量增速为40%，龙骨增速为43%。

公司在上半年虽然没有对石膏板产品价格进行全面提价，但是公司增加了高端产品的销量和比例，提升产品价格和盈利水平，像石膏板产品2021年上半年综合价格为5.64元/平米，同比提高5.34%，毛利率水平为39.86%，同比提高7.83个百分点。

产品结构优化将成为公司发展的新方向。

消费升级和产品标准提升驱动公司市占率提升。

随着消费升级人们对于高端石膏板的需求量增加，对龙骨的标准有更高的要求，驱动公司高端石膏板产品的比例和销量提升，使得公司生产的相对市场有更高标准的龙骨有了更多的客户需要和市场。

公司2021年上半年石膏板的市场率在原先60%的基础得到进一步的提升,龙骨营业收入增速达到64.04%。

公司龙头地位稳固，产品协同优势显现。

在规模优势下的成本优势和议价能力将得到进一步提升。

协同发展龙骨和防水提供新增量和空间。

公司龙骨业务经过10多年的发展从2003年1.3亿元的营收规模到2021年预计接近30亿元，龙头和石膏板属于配套产品，下游客户的协同性好，随着客户对龙骨标准的提高，公司高标准产品的市场将会进一步扩大。

防水业务公司通过收购在全国布局，凭借央企背景，公司防水业务也进入快速发展阶段，2021年上半年公司防水业务营业收入为13.12亿元，同比增长37.10%，为公司发展提供新空间。

公司盈利预测及投资评级：考虑到公司产品结构优化和协同发展趋势较好，我们预计公司2021-2023年净利润分别为40.93、49.44和61.13亿元，对应EPS分别为2.42、2.93和3.62元。

当前股价对应2021-2023年PE值分别为15、13和10倍。

看好公司作为石膏板龙头成本、协同优势的提升，继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示：房地产调控政策持续性和力度超出预期。