华金证券-宋城演艺-300144-线下演艺平稳增长，六间房重组后聚焦主业-180715

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        事件：
        公司发布2018  年度半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润6.28  亿-7.07  亿，同比增长20%~35%。
        营销策划带动线下演艺平稳增长，景区淡季不淡：公司自2017  年推出“我回大宋”系列主题活动，带动2017  年杭州宋城收入同比+22.43%；今年上半年推出升级版“我回系列”，产品竞争力进一步增强，游客体验感提升。分景区看，杭州宋城在2017年后G20  效应的高基数下仍稳步增长；三亚千古情迎合今年4  月中央对海南离岛自贸区的建设契机，推出“我回丝路”和岛民优惠活动，带动游客量和业绩双双靓丽增长，其中4  月单月接待游客同比大增60%+，创开园以来淡季单月接待新纪录；丽江千古情积极探寻合适的市场营销策略、加强游客体验和满意度，并有效控制成本，业绩持续增长。
        宁乡千古情大获成功，轻资产项目名利双收：公司首个轻资产项目宁乡千古情开业已有一年，接待游客超400  万次，炭河千古情演出1000  余场，刷新湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多的两项纪录，创造出湖南乃至全国文化旅游界一个奇迹。轻资产项目的成功输出彰显公司强大的品牌运作能力，此外单个项目收费高（2.6  亿）、盈利能力强（净利率约60%）；除宁乡千古情外，公司还签约广东佛山、江西宜春、河南郑州三个轻资产项目。根据最近投资者关系披露，目前宋城还有不少正在选址、谈判的项目，未来三年内将有十个项目陆续推出，公司业绩增长可期。
        六间房与花椒直播战略重组，商誉风险释放期待估值上行：6  月27  日公司公告称，花椒直播母公司密境和风将与宋城全资子公司六间房重组，密境和风全体股东以100%股权认购六间房新增注册资本，交易完成后的集团公司，宋城演艺持有40%股权；另外宋城演艺拟向适格投资者转让部分六间房股权，转让后宋城持股比例将低于30%。公司于2015  年以25.67  亿现金+股权收购六间房，产生23.7  亿商誉。此次交易六间房估值34  亿，不考虑期间净资产账面价值增加值，粗略估算产生8.33亿投资收益；此外交易完成后宋城对重组后的公司持股比例将降低至30%，不再纳入上市公司报表，而转为长期股权投资(权益法)，之前的商誉也将随之剥离表外。宋城自2015  年以来市场对其担忧主要体现在六间房板块，也是压制其估值的一个重要因素，此次交易若成功后将使得公司商誉问题得到解决，预计估值会修复上行。
        投资建议：公司新一轮异地扩张即将开启，未来2-3  年计划每年有2-3  个轻资产+自主项目开业，新增项目贡献业绩增量；存量项目方面，通过营销策划活动，优化团散客结构，实现平稳增长。考虑到六间房重组仍需股东大会审议，暂不调整盈利预测。预计2018  年至2020  年每股收益分别为0.89、1.06  和1.28  元。净资产收益率分别为15.5%、15.9%  和16.  5%，给予买入-A  建议。
        风险提示：旅游行业突发性事件影响、六间房重组交易未能达成。