华创证券-【宏观快评】6月经济数据点评：支撑上半年经济走平的因素下半年将如何演变？-180717

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        事项
        2018年二季度GDP实际增速6.7%，前值6.8%；1-6月固定资产投资累计增速6%，前值6.1%；6月社会消费品零售总额名义增速9%，前值8.5%；6月工业增加值同比6%，前值6.8%。
        主要观点
        二季度和上半年GDP实际增速分别为6.7%和6.8%。在基建增速下滑超过10个百分点的情况下，究竟是什么支撑了上半年经济的“平”？
        （1）超预期的出口高增，1-6月出口累计增速在17年的高增速基础上进一步回升4.9个百分点，并支撑工业生产回升0.1个百分点至6.7%；
        （2）制造业投资企稳回升，1-6月制造业投资同比增速回升至6.8%的增速，创下16年3月以来新高；
        （3）地产投资增速进一步回升，在土地购置费延后支付的支撑下，上半年地产投资较17年上半年和全年分别提高1.2和2.7个百分点；
        （4）消费的高增尤其是农村消费的跳升，对支撑上半年经济的平稳起到至关重要的作用，上半年消费对GDP累计同比的拉动同比提高0.9个百分点，对GDP累计同比贡献率上升至78.5%。
        那么下半年经济怎么走则取决于支撑上半年经济走平的因素后续如何演变？
        （1）6月工业生产和进口的大幅下滑，共同指向贸易战对经济基本面的影响可能已经开始显现，下半年出口加速回落的空间将逐步打开；
        （2）去年享受高利润的上游行业是支撑上半年制造业企稳回升的主力，今年利润仍然集中在上游意味着当前紧信用的环境并不构成后续制造业投资延续回升的阻碍；下半年出口加速回落的拖累下，制造业投资怎么走则取决于上游投资回升、中下游投资下滑两股力量的孰强孰弱。
        （3）土地购置费延后支付对地产投资的支撑将在下半年明显减弱，但二季度土地购置、新开工、施工面积的大幅回升意味着下半年地产建安的回升将对其他费用项的回落形成对冲；
        （4）下半年消费尤其是农村消费支出是否还能延续尚待观察，其支撑在于当前扶贫、乡村振兴战略的持续发力，而其风险主要在于与收入增速背离的消费支出回升能否延续还需持续关注。
        综合来看，下半年经济下行趋势已经基本确立，但趋势下行中有风险也有亮点。