东兴证券-中通快递~SW-2057.HK-价格战压力下兼顾盈利与增长，财报稳健符合预期-210822

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事件：公司发布二季报，报告期内公司实现业务量55.72亿件（+25.6%），调整后净利润12.72亿元（-12.5%）。

二季度行业价格战激烈，快递行业盈利整体承压。

我们认为公司业绩降幅在预期内。

单件收入降幅可控，运输成本上升主要系去年同期低基数：公司Q2单票收入1.21元，同比下降6.4%，收入下降主要系对加盟商补贴和激励增加，以及快递小件化趋势导致的单票重量下降，公司单票收入降幅较一季度的12.3%有明显缩窄，整体可控。

成本方面，单票运输成本由去年同期的0.43元增加到0.48元，同比增长10.2%，主要系去年同期高速公路免费政策及低油价导致的低基数；单票分拣成本微增2.4%，主要系公司对厂房，分拣设备等的投入增加以及人力成本的提升，随着业务量的增长，分拣成本将持续摊薄。

得益于物料成本与其他成本的下降，公司Q2单票运输成本同比仅增长1.7%。

兼顾盈利与增长，财报符合预期：虽然价格战有所缓和，但竞争依旧激烈，行业整体性的盈利下滑难以避免。

公司Q2实现单票调整后净利润0.22元，较去年同期的0.32元有明显下降，但较Q1的0.17元有较大提升。

公司Q2业务量同比增长25.6%，高于韵达的25.2%和申通的12.3%，略低于圆通的30.4%。

市占率21%，同比下降0.5%，主要系极兔占据了一定市场份额；但去年Q4到今年Q2公司市占率持续提升，趋势向好。

我们认为公司努力在“市场份额增长”与“保持较高水平盈利”两者间寻求平衡，并交出了不错的答卷。

监管加强有利于中通发挥自身优势，下半年业绩值得期待：中通通过加盟商持股、自建车队、大力投资设备与土地使用权资产等方式建立了稳定的网络体系。

在行业监管加强，价格战趋缓的大背景下，中通在配送时效与稳定性上的优势将得到凸显。

因此外部大环境的改善有助于中通发挥自身优势，公司下半年业绩有望继续提升。

盈利预测与估值建议：我们预计公司2021-2023年业绩分别为47.7，58.2与70.7亿。

长期来看，公司将利用精细化管理与超前资本投入与竞争对手拉开差距，保证领先优势，市场份额还将继续提升，维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。