东吴证券-中南建设-000961-股票期权激励计划出台，高业绩考核目标彰显坚定信心-180718

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        事件    
        中南建设公告2018年股票期权激励计划（草案）：拟向49名激励对象授予股票期权数量为2.33亿份，约占公司总股本的6.27%。其中首次授予2.16亿份，约占公司总股本的5.82%，占激励计划股票期权授予总数的92.78%；预留1680万份。首次授予的股票期权的行权价格为6.33元。    
        点评    
        股权激励计划出台，有效形成对管理层和业务骨干的激励。公司2018年股票期权激励计划拟授予数量合计2.33亿份股票期权，占公司总股本的6.27%，其中首次授予2.16亿份，占激励计划授予总数的92.78%，首次授予行权价格6.33元。此次激励对象包括公司董事刘畋、董事辛琦、董事孙三友、副总经理罗俊、董事会秘书梁洁以及其他44位产业集团经理层、战区董事长、总经理，覆盖公司管理团队及业务骨干，有效加强对管理层和业务骨干的激励，形成了管理团队与股东的利益绑定。          
        高业绩考核目标彰显公司未来发展坚定信心。此次激励计划授予的股票期权行权考核标准分为公司层面和个人层面，考核年度为2018  -2020年。公司层面，行权条件为：2018年至2020年归母净利润较2017年增速不低于240%/560%/1060%，对应归母净利润分别为20.5/39.8/69.9亿元。公司业绩考核的高标准彰显出公司对业绩增长的迫切需求。个人层面而言，在公司考核达标基础上，年度考核等级需在A/B/C级方可行权。公司本次股权激励业绩考核目标非常高，彰显了管理层对公司发展的坚定信心。  
        变革正在发生，公司业绩已然迎来释放期。公司之前公告预计2018年1-6月归母净利润同比增长160%-180%，基本每股收益约0.23元-0.25元，对应归母净利润总额约8.61-9.27亿元，上半年归母净利润已经超过2017年全年水平。我们认为，公司业绩快速增长是近年来战略转型的必然结果，未来随着激励机制的进一步完善，公司运营效率及盈利能力将得到进一步提升，未来业绩释放可期。  
        投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。公司销售规模快速提升，业绩迎来快速释放期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.47、0.72、0.95元人民币，对应PE分别为12.5、8.2、6.2倍，维持"增持"评级。  
        风险提示：行业销售规模大幅下滑；按揭贷款利率大幅上行；房地产政策大幅收紧；房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。