中邮证券-中信证券-600030-业绩韧性出色，估值合理-180713

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        事件：
        2018年7月12日晚间，中信证券发布2018年半年度业绩快报公告：2018年上半年，公司业务稳步发展，实现营业收入及归属于母公司股东的净利润分别为199.76亿元和55.86亿元，分别同比上升6.86%、13.38%。
        核心观点
        券商板块龙头，成长性与盈利能力较好。公司1995年成立，2003年1月登陆上交所，主要业务为证券经纪、投资银行、资产管理、交易及相关金融服务，目前公司在市值、营业收入、净利润、总资产、净资产等多项指标上位居国内上市券商第一位。公司2017年收入432.9亿元，同比增长13.92%；实现归属母公司股东净利润114.3亿元，同比增长10.3%，主要业务收入贡献占比分别为：证券经纪业务25%、证券投资业务17.9%、资产管理业务17.5%、投资银行业务9.2%以及其他业务30.4%。成长性方面，公司2013-2017收入、归母净利复合增速分别为28.0%、21.6%，展现出良好的成长性；由于券商具备较高Beta属性，ROE呈现出较大波动特征，近五年公司ROE均值超过8.5%，区间整体盈利能力较好。
        行业整体承压之下，集中度提升趋势明显。目前证券行业在整体承压的背景下，内部个体业绩持续分化：1）行业业绩下滑减缓，但言企稳为时尚早。行业在2015年的高速增长之后，2016、2017年出现持续下行，净利润分别同比下滑50%、8.47%，截止目前行业尚未出现明显企稳上行迹象；展望2018H2，综合考虑到“金融去杠杆”、二级市场行情低迷的现实，券商承销、经纪、自营业务下行压力仍大；2）行业内分化持续，集中度提升趋势明显。从上市券商目前已公布月度经营数据初略估算，1-6月合计净利润同比下滑幅度较大，而中信证券等龙头券商凭借综合服务能力优势，业绩表现优于行业平均水平，市场份额向头部券商集中趋势明显。
        多项业务数据居行业前列，综合服务能力优异。从公司2017年报数据来看，公司在多项行业指标上保持前列：股权承销规模2210亿元，市场份额12.29%，行业第一；债券承销规模5116亿元，市场份额4.29%，同业第一；境内并购重组交易规模1398亿元，市场份额16.21%，行业第一；代理股票基金交易总量13.05万亿，市场份额5.69%，行业第二；资产管理规模1.67万亿，市场份额10.1%，主动管理规模5890亿元，均为行业第一；融资融券余额710亿元，市场份额6.92%，行业第一；实现利率产品销售总规模同业第一。公司业务牌照齐全、创新业务试点先发优势明显，相比中小券商具备显著的综合服务优势。
        当下时点估值合理，中长期配置性价比较高。截止7月13日收盘，公司市净率仅1.34倍，处于2003年上市以来的极限最低值附近，具备较好的估值安全边际。考虑到目前行业承压，承销、经纪、自营业务下行预期压力仍大的情况下，短期业绩向上弹性或略显不足，但在估值安全边际足够的情况下，我们认为当下时点中长期配置性价仍较高。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.13元和1.29元，对应的动态市盈率分别为16.1倍、14.7倍和12.9倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示：IPO放缓；CDR推迟；市场行情持续低迷。