中泰证券-丽珠集团-000513-公司股权激励重启，单抗平台激励推出-180718

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        投资要点
        事件：公司7  月17  日公告了新的股票期权激励计划，共授予期权1950  万份（含预留），占当前总股本0.27%；激励对象为中高层核心骨干1116  人；现价激励，行权价47.01  元；行权条件：以2017  年净利润为基础，2018-2020  年复合净利润增速不低于15%。此外董事会审议通过对单抗平台Livzon  Biologics  的股权激励计划，有望授予核心人员不超过1111  万股普通股（占比总股份数7-8%）。
        激励如约重启，体现公司对未来持续增长的信心。前次激励草案由于意外未能在港股股东大会表决通过，在三个月间隔期后公司第一时间推出新的期权激励计划，新激励方案基本延续上一轮方案，与前次激励草案存在轻微差别：1.激励面有所扩大，新激励方案涉及中高层核心骨干1116  人，原方案为1045  人，增加了中层骨干人数，让更多员工共享成长红利；2）行权条件有轻微差异。新激励草案行权条件为3  年15%复合净利润增长（扣非并剔除激励费用影响），即2018-2020  年扣摊销成本前的扣非净利润不低于9.42  亿，10.84  亿，12.47亿；扣摊销成本后扣非净利润不低于9.25  亿，10.41  亿，12.23  亿）。前次激励草案行权条件为2018-2020  年扣摊销成本前的扣非净利润不低于9.92  亿、11.41  亿元、13.12  亿；扣摊销成本后扣非净利润不低于9.42  亿、10.93  亿、12.85  亿。在行权条件上有轻微差别，主要由于前次激励草案提出时，2017  年业绩尚未明确，公司对2017  年业绩基数判断偏高。
        单抗平台激励推出，有望充分调动单抗公司核心骨干和研发人员的积极性。公司董事会审议通过对单抗平台Livzon  Biologics  的股权激励计划，有望授予核心人员不超过1111  万股普通股（占比总股份数7-8%）。6  月底引入战投云峰基金，此次推出员工激励，单抗平台发展有望提速。
        产品结构正在优化，创新升级加快推进，未来估值有望提升。公司的参芪扶正、鼠神经因子这两个政策不友好型产品的占比下降，艾普拉唑、亮丙瑞林以及其他三线专科药产品快速增长，公司的产品格局正在持续优化。新药临床推进提速，单抗公司增资引入云峰基金。通过增资，单抗公司资金实力得到提升，同时有望利用云峰基金境内外丰富的产业资源，加速单抗产业化进程。随着公司产品结构的优化，创新升级加快推进，我们认为，公司未来的估值有望提升。
        生物药、微球平台两大创新平台。目前已有6  个生物药进入临床阶段，2019年开始将陆续有产品获批上市。生物药研发中目前进展较快的是III  期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于2018  年报生产；抗PD-1  单抗已在美国展开I  期临床试验，同时国内临床也已获批；抗TNF-α单抗（II  期）、抗CD20单抗（I  期）以及抗HER2  单抗（I  期）均进入临床试验阶段；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3  月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。
        盈利预测与估值：我们预计2018-2020年公司营业收入分别为94.77、107.80、122.97亿元，同比增长11.09%、13.76%、14.07%，归属母公司净利润分别为10.80、13.08、15.72亿元，同比增长-75.61%、21.12%、20.18%。目前公司股价对应2018年PE为32倍，丽珠集团是产品梯队、创新布局和营销能力兼备的稀缺标的，现有产品梯队及销售能力的提升，可以维持公司业绩在高研发投入下继续较快增长，而在创新药、精准医疗全产业链的布局为公司未来提供空间！维持"买入"评级！  
        风险提示：药品研发失败风险，国家限制辅助用药的风险，招标降价风险。