国盛证券-伟明环保-603568-业绩高增长，垃圾焚烧龙头持续拓展-210822

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业绩持续高增长。

2021H1公司实现营业收入20.9亿元，较去年同期增长82.5%，其中设备销售及技术服务收入12.2亿元，同比增长146.1%，项目运营收入7.6亿元，同比增长26.8%；上半年实现归母净利润7.8亿元，同比增长55.0%，业绩持续高增长。

主要原因包括：去年同期业绩受新冠疫情影响使得去年基数偏小；公司设备、EPC及服务、垃圾清运收入增加，正式运营项目增加确认收入所致。

2021Q2公司实现营业收入13.4亿元，同比增长88.9%，归母净利润4.1亿元，同比增长34.2%。

利润率有所下滑，现金流大幅改善。

2021H1公司销售净利率、毛利率分别为37.45%、47.17%，分别同比下降14.4%/18.2%。

公司销售费用率0.5%，同比下降0.1pct；管理费用率3.5%，同比下降0.8pct；财务费用率2.5%，同比下降0.2pct，费用率持续下降，费用管控得当。

公司经营活动产生的现金流4.9亿元，同比去年增长65.1%，现金流大幅改善。

管理强，在手项目多。

2021上半年公司垃圾焚烧发电正式投运项目24个，试运营项目3个。

截至2020年底设计日处理规模约1.76万吨，在手项目3.6万吨/日，2021上半年新增签约生活垃圾处理规模为2500吨/日，2020年新增签约生活垃圾处理规模为4500吨/日，公司被确认为盛运环保系公司重整投资人的正式入选单位，投资范围包括盛运环保母公司在内共8家公司。

截至2020年底公司在手餐厨项目2130吨/日、污泥250吨/日、渗滤液555吨/日，充足的产能保障未来业绩高成长。

此外，公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，ROE超过20%，行业领先。

新政望理顺商业模式、落实补贴，龙头优势强化。

2020年至今出台了多项关于垃圾焚烧补贴的政策，存量项目保障收益，改善企业现金流；新增项目以收定支，增强补贴确定性。

国补新政的出台，使补贴政策整体趋于完善，有利于理顺行业长期商业模式，促进行业健康可持续发展。

一方面，垃圾焚烧发电刚需性质不变，增长空间确定（发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日，按吨投资51万元估算，对应投资3213亿元）；另一方面，补贴收紧，倒逼企业通过技术创新和内部挖潜来提升效率，行业集中度有望提高。

伟明环保作为民企垃圾焚烧龙头，优势进一步强化，未来项目拓展值得期待。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。

同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。

我们预计公司2021-2023归母净利分别为16.8/21.9/28.5亿元，EPS分别为1.33/1.74/2.26元，对应PE分别为19.8X/15.2X/11.7X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。