西南证券-三维通信-002115-盘活存量资产，打开主营业务想象空间-180717

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        投资要点
        事件：公司公告  以协议转让的方式，将全资子公司三维互联持有的部分闲置商业房地产转让，本次交易完成后，预计实现处置收益约6500  万元，对公司三季度净利润产生正面影响。
        盘活存量资产，打开主营业务想象空间。闲置资产的转让一方面增厚了公司业绩，另一方面，此次转让并不是纯粹为了获取经济利益，公司无线通信与物联网基地于2017  年12  月完工转固，本次的转让对象公司将优先选择与自身主营业务相关的上下游企业，例如互联网等行业，为后续双方的合作打下基础。
        公司传统网优业务不会成为业绩的拖累。目前公司在国内采取控制产量、保持现有的市场份额、回笼资金的策略，营收维持在9  亿元左右的规模，高毛利率（毛利率40%以上）的海外市场的开拓已现成效。
        广告业务方面，巨网科技业绩持续高增长。2017  年底，三维通信完成对巨网科技99.59%股权的收购。2014  年巨网科技首次扭亏为盈，净利润513  万元，2015、2016  年净利润维持200%以上的增速，到2017  年，归母扣非净利润已达1  亿元（+105%），2018-2019  年，巨网科技的承诺净利润为1.3/1.7  亿元。
        自媒体业务方面，毛利率走高、业绩迅速爆发，且高增速有望继续维持。巨网科技从2016  年底开始做自媒体业务，截至2016  年12  月31  日，粉丝数超2300万，2017  年巨网科技又加大了对微信公众号业务的投入，主要采取购买和租赁两种方式。截至2017  年底，公司采用租赁形式经营的公众号达469  个，已经成为粉丝量市场第一梯队的公司。2016  年自媒体业务实现营收1640  万元，毛利率为46%，2017  年实现营收1.2  亿元（+617%），毛利率为72%。由于公司从2016  年底一直在囤积粉丝数为几十万的长尾公众号，这些公众号培育半年便能输出广告带来业绩。因此，公司自媒体业务的高增速有望随着公众号的不断囤积而保持。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为2.52/3.17/4.96亿元，EPS  分别为0.45/0.57/0.89  元。我们认为，公司有望最大程度受益于本轮微信流量红利的行情，达到新的高度，维持“买入”评级。
        风险提示：并购标的业绩不及预期风险、微信对公司流量或有管控的风险、国家相关政策或监管加强的风险。