国海证券-医药生物行业周报：中报业绩引领，医药优势再显-180717

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        投资要点：
        上周医药生物板块涨幅7.96%，涨幅在28  个行业中排名第2位，跑赢沪深300  指数4.17pp。化学制药表现相对较好，涨幅为8.28%；涨幅最小的板块是医疗服务，涨幅6.51%。其他板块表现如下：医疗器械（7.89%）、生物制品（7.40%）、医药商业（6.87%）、中药（6.83%）。行业整体估值（TTM  整体法，剔除负值）35.25  倍，相对沪深300PE  溢价率约为1.99  倍，处于历史中部位置。其中，医疗服务（82.16  倍）、医疗器械（50.32倍）和生物制品（48.64  倍）估值较高，化学制药（33.21  倍）、中药（28.40  倍）、医药商业（24.95  倍）估值相对偏低。
        本周观点更新：中报业绩引领，医药优势再显
        上周进入中报业绩预告披露期，持续高增长的公司引起医药的继续高端关注，行业确定性优势再次显现，行业指数上涨7.96%，跑赢沪深300  和创业板指4.17%和2.95  个百分点。从周涨幅来看，也是今年以来行业指数涨幅最大的一周，在申万一级行业中，医药行业的平均涨幅（算术平均）涨幅第二，子行业普遍上涨。
        回顾上期周报，市场在外周宏观环境不确定，市场预期跌至低点的时候，我们提出对医药行业有很高的信心，由创新带来的产业发展的驱动力，穿越经济周期，具有更强的韧性。从目前已经公布的业绩快报来看，市场对5  月份医药行业运行数据所担忧已基本消除，更不必焦虑医药的溢价率是否合理，因为医药行业优质公司增长具备可持续的优势，清晰的发展空间和确定性的需求支撑，目前其他行业都难以相比的。
        从已经公布业绩快报的医药上市公司来看，业绩超预期的公司，其下游产品多具有消费属性，例如仁和药业、长春高新，康恩贝和爱尔眼科等。OTC  类公司超预期存在企业渠道库存清理等因素，因企业而异，近年来，大品牌企业陆续完成对渠道梳理和产品价格上调，目前正是兑现业绩的时候，业绩的弹性加大，而且考虑库存管理更趋完善，业绩稳定性有望更持续。
        上周医药板块的快速反弹，对于上个月持续坚守医药板块以及逢低加仓的投资者，其回报已经非常显著。我们认为中报业绩趋势仍将是医药板块优势的重要支撑。对于后续行业中报的业绩趋势，我们认为行业结构性增长趋势仍将延续，例如CRO，疫苗等高景气的细分领域，上市公司整体增速仍有非常靓丽。
        给予医药行业推荐评级，个股推荐：
        1）核心布局，坚守创新。
        创新是医药产业的未来，政策支持，市场结构优化，创新药械的投资回报提升，创新类公司是未来医药行业必须配置，也是核心配置。近期医药板块调整，市场风险偏好下降，市场也担忧创新类公司的估值问题。我们认为目前创新依然是医药产业最核心的竞争力，创新产品梯队依然代表着企业的未来，也是高溢价的重要支撑，而目前风险偏好下降，有对中长时间投资周期的不确定性的顾虑，但从医药产业目前阶段来看，医药行业创新前景确实较为确定的。
        对于创新标的的筛选，在创新药领域，我们看好整体优势的大研发平台或者具有特殊研发实力的子平台，其中整体研发优势的大平台，建议关注科伦药业（累计研发投入超20  亿，首批高端仿制药上市，1  类新药报临床）。具有特别研发实力的平台的，建议关注拥有融合蛋白技术实力的（融合蛋白、双抗、ADC）亿帆医药和浙江医药，以及具有国际领先的小分子抗癌药研发实力的海辰药业（参股公司NMS）。
        生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，尤其是具在治疗效果上具有显著提升的CAR-T  领域，目前国内CAR-T  技术已经出台技术申报指引，而且国内企业已经开展临床，和国际上研发相比，国内的技术起点并不低，未来甚至具有后发优势，重点推荐安科生物。
        医疗器械领域，我们建议平台和高景气领域的细分龙头都可关注，平台型企业集合创新的最佳资源，逐步形成正向循环，重点推荐乐普医疗。再生生物材料，面向口腔种植牙等耗材市场随下游消费升级而持续扩大，重点推荐正海生物。
        2）国际化大潮开端，把握具备高技术壁垒的方向。国际市场上，具有高技术壁垒的注射剂产品供给不足，利润率较高，我看好具有较高技术壁垒的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药，潜力标的浙江医药。
        3）品牌OTC，我们重点推荐云南白药和康恩贝。消费升级+渠道对高利益品种选择，零售渠道品种价格近年来持续提高，我们认为OTC  品牌，尤其是相关品类的第一品牌具备价格的主导权，消费者能接受价格的提升。大型品牌公司拥有多年的渠道管理经验，在提价过程中能理顺渠道，有效提升价格，稳定提升市场份额。从时间节点上看，提价和控货的主要事件在2016-2017  年，我们预计2018  年起，提价对业绩提升将更趋显著。
        4）原料药供给侧，短期价格变化不影响趋势，从中长期发展趋势把握公司机会，继续推荐浙江医药。
        本周重点推荐个股及逻辑：
        海辰药业（300584）：①预计2018H1  归母净利润同比增长30%-40%；②核心品种托拉塞米竞争对手退出存量份额有望翻倍，叠加二线品种头孢西酮钠新进江苏省医保终端放量有望助力公司近两年业绩维持高增长；③高端仿制药研发管线丰富，预计未来每年上市2-3  个品种，公司中期新增长点不断接力；④并购全球一流小分子抗癌药研发平台NMS，创新药布局刚刚展开，估值溢价有望逐渐体现。
        正海生物（  300653  ）：  ①  预计2018H1  归母净利润增速85%-95%；②口腔修复膜下游主要用于颌面修复和种植牙，目前种植牙领域公司市场约200  万颗，年复合增长30%，其中约有50%的种植牙需要口腔修复膜，公司产品在口腔修复膜领域处于起步阶段，正加速替代进口盖氏的份额，预计销量长期成长空间有10  倍以上，公司属于国产独家。从2017  年起改为代理模式，销售加速，抢占市场速度较快，2018  年Q1  属于高增长起点，预计2018-2020  年复合增速超过50%。②脑膜市场稳定，公司也抓住机遇扩大份额。③  种植牙填充材料再学术推广中，未来增长潜力超过口腔修复膜。④公司研发储备活性生物骨和子宫修复膜等，未来市场潜力超10  亿级品种。⑤鼎晖维森通过集中竞价方式合计减持0.41%，2018  年拟减持总股权比例为2.46%，我们预计剩余的拟减持股权或通过大宗交易方式完成，对股价影响可能有限。
        乐普医疗（  300003  ）：  ①  预计2018H1  归母净利润增速30%-40%；②心血管产业链平台支撑，药品放量+耗材稳增，业绩有望保持  30%+稳定增长；③药品制剂延续高速增长，原料药业绩平稳，药品一致性评价顺利推进；④器械增势平稳，支架产品结构改善，基层业务顺利推进，重磅产品完全可降解支架申报注册，有望  2018  年上市，高定价和革命性市场替代，对公司业绩高弹性；⑤可转债预案修订将拟公开发行的10  亿规模可转债初始转股价格从不低于33.88  元/股调整为不低于38.00  元/股，上调12%，充分彰显公司信心，且保护原有股东权益。
        安科生物（300009）：①预计2018H1  归母净利润同比增长11%-38%，扣非净利润同比增长21%-49%；②核心品种生长激素粉针持续高增长，水针最快有望于2018  年下半年获批，长效剂型有望2019  年上市，近期扩充新适应症申请获受理为生长激素业务再次增加新的增长点，未来3  年有望维持50%左右的复合增速；③公司在研大品种丰富即将进入收获期，曲妥珠单抗类似药（临床III  期）、替诺福韦（报产）等多个大品种有望18、19  年上市；④子公司博生吉CAR-T  产品已申报临床，且与德国默天旎合作自动化生产，有望凭借时间效率和自动化低成本占据国内CAR-T  第一梯队优势地位。
        健友股份（603707）：①环保高压、粗品低库存、制剂稳定增长三因素驱动肝素原料药量价齐升有望延续2-3  年，公司出口龙头地位与业绩弹性有望持续显现；②行业扩容+高品质对低品质的替代+进口替代促进国内低分子肝素制剂销售收入进入高速增长期；③深度布局注射剂制剂出口，重磅品种依诺肝素预计今明两年在欧美上市，有望带来收入端、利润端的再造效应。
        普利制药（300630）：①预计2018H1  归母净利润同比增长100%-125%；②注射用阿奇霉素多省中标并拿到一致性评价批文，更昔洛韦钠优先审评国内获批，2018  年有望成为出口转内销国内放量元年；③更昔洛韦钠、依替巴肽注射液相继欧盟地区获批，预计2018  年美国申报将出现突破，并有望通过优先审评加速反哺国内。
        浙江医药（600216）：①创新药管线布局不断完善，1.1  类新药奈诺沙星胶囊剂2016  年上市，注射剂2017  年6  月报产，预计2018  年下半年获批上市，未来有望逐渐抢占含氟喹诺酮的市场成长为十亿级大品种；②药物制剂出口布局万古霉素、达托霉素注射剂，万古霉素注射剂预计2018  年可获批，达托霉素预计2018  年报产，2018  年将是制剂海外出口的元年；③Q1  净利润4.65  亿，同比增长1838.06%，业绩弹性开始兑现，VA、VE  采购量有望在Q2  逐渐恢复。
        科伦药业（002422）：①预计2018H1  归母净利润同比增长180%-230%，川宁高业绩弹性持续显现；②新药研发加速进入收获期，Her2-ADC  实现中美双报获批，创新药研发实力不断获得国际认可；③总经理连续增持股权，彰显对公司业务转型的信心；④增持石四药参与管理，大输液板块协同效应有望增厚业绩。
        云南白药（000538）：①2018Q1  归母净利润8.06  亿，同比增长11.18%；②2018  年4  月再次上调核心产品价格，2017  年中央产品线已开始提价，并控货理顺渠道。叠加此次提价刺激，渠道商利润扩大，预计Q2  销量增速提升；③普药产品线气血康增长显著，预计未来市场潜力有望突破10  亿元，普药品种还有蒲地蓝消炎片和伤风停胶囊等，普药资源可再发掘；④健康板块，牙膏增速保持，新品种持续培育；⑤中药资源事业部增长迅速，已完成中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局，最具潜力；⑥2017  年股东完成混改，有利于公司建立市场化的治理和决策机制，进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力，2017  年底，高管薪酬已实现市场化提升，后续激励持续优化值得期待。
        康恩贝（600572）：①2018Q1  扣非后归母净利润2.30  亿元，同比增长20.15%；②加强内部管理，2017  年提出大品牌战略，专注品种的经营整合，围绕公司10  大品牌核心，进行营销管理体制创新，开发多系列多品种拓展市场，大力推行大品牌+高毛利+终端分销组合模式；③大力扩充零售终端营销队伍，并配合以销售激励政策来激发销售人员积极性，推动零售终端快速增长，未来有望打通医院和零售渠道，利用医院学术影响推动品牌持续放量；④医保目录和仿制药一致性评价有望带动药品销售继续放量，有望通过提升市场份额增加业绩弹性；⑤营销激励和员工持股计划理顺内部利益关系，控股股东持续增持彰显公司管理层对未来公司发展的信心；⑥以3  亿元受让嘉和生物8.65%股权，交易完成后将合计持有其27.45%股份，收获国内一流生物大分子研发平台，助推中长期估值空间打开。
        风险提示：系统性风险；原料药企业业绩兑现不及预期；重点公司外延并购整合不及预期；制剂出口海外申请注册不及预期；创新药鼓励政策实施不及预期；重点公司管线研发进度不及预期；重点公司未来业绩的不确定性。