天风证券-华润电力-0836.HK-传统火电转型先锋，可再生能源带动业绩增长-210822

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事件：公司发布2021年中期业绩，2021年上半年实现收入422.39亿港元，同比增长35.45%；实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。

点评装机规模、利用小时数双提升，带动营收增长35%上半年投产的风电和光伏项目的权益装机容量分别为3457兆瓦和241兆瓦。

截至2021年6月末，公司运营权益装机容量为47GW。

其中，火力发电运营权益装机为32GW，占总装机的68.3%；风电、光伏发电和水电项目运营权益装机容量分别为13.9GW、0.8GW、0.3GW，分别占总装机的29.4%、1.7%、0.6%。

2021H1公司风电场利用小时数为1326小时，同比+7.9%；光伏电站为751小时，同比+0.9%；燃煤电厂为2254小时，同比+10.5%。

装机容量与利用小时数双提升，带动售电量同比增长22.6%至861亿千瓦时。

叠加公司旗下火电项目开拓热电市场，公司2021H1营收增长35.45%。

2021H1公司实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。

资本结构略有改善，现金流状况较好2021H1公司净利率为12.01%，同比降低3.54pct，盈利能力有所下滑。

分业务来看，2021H1火电营业利润率为3.45%，同比降低7.74pct，主要系燃料成本大幅提升，2021H1平均单位燃料成本同比增长30.6%；可再生能源营业利润率为50.13%，同比提升3.55pct。

公司资本结构略有改善，截至6月末，资产负债率达58.61%，较2020年末下降0.58pct。

现金流方面，公司2021H1经营活动现金流量净额为42.35亿港元，同比高增43.26%，状况较好。

全面转型，“十四五”可再生能源增量目标40GW公司预计，2021年下半年投产的风电、光伏项目权益装机约502兆瓦，燃煤和燃气发电机组权益装机515兆瓦。

在碳中和背景下，新能源运营行业规模有望快速增长，公司作为火电转型新能源的先锋企业，未来将继续加大在新能源领域的投资规模。

公司规划，未来五年新增40GW可再生能源装机，至十四五末，可再生能源装机占比超过50%，有望带动业绩快速提升。

据此规划测算，2021-2023年公司可再生能源装机容量将分别达到1416、2002和2631万千瓦。

盈利预测与估值考虑到公司2021H1业绩和业务拓展情况，维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为77、95和113亿港元，对应PE为10.2、8.2和7.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险。