中泰证券-恩华药业-002262-舒芬太尼拟纳入优先审评，麻醉管线进一步丰富-180718

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        投资要点
        事件：2018  年7  月17  日，CDE  公布第三十批拟纳入优先审评程序药品注册申请，其中，恩华药业的枸橼酸舒芬太尼注射液（受理号：CYHS1700417）被纳入，入选理由为儿童用药品。
        舒芬太尼是麻醉大品种，进入优先审评将加快上市，进一步丰富公司麻醉管线。舒芬太尼是管制类麻醉药品，目前仅有人福、IDT  两家有生产批文，其中人福占据主要市场份额。根据米内网数据，舒芬太尼2017  年公立医疗机构销售收入17  亿元，其中人福药业市占率达91%。
        公司在麻醉管线有强大销售能力和丰富管线，舒芬太尼上市后有望通过推广占据一定市场份额。2017  年公司麻醉管线销售收入8.95  亿元，占公司制剂收入超过50%，核心产品咪达唑仑、依托咪酯市场地位稳固，右美托咪定、瑞芬太尼等二三线产品快速放量。按照国家对麻醉药品定点生产企业的限制，单方制剂产品只能有1-3  家企业生产，若公司成为第三家获批的企业，未来将持续享受良好竞争格局。
        一线产品增长稳定，二三线产品高速放量，后续产品梯队布局不断丰富，公司基本面在持续上升通道中。一线品种咪达唑仑、依托咪酯保持稳定增长，预计保持10%左右的增长。二三线品种受益于招标放量和医保效应高速放量；右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等产品都在快速放量期。新医保中，公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保，阿立哌唑由乙类转为甲类。2016  年以来，随着各省招标陆续展开，右美托咪定和阿立哌唑分别都在12  个省份新中标，加上医保的效应，我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加，自研和产品引进双线发展，在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局，后续产品梯队不断增强。
        中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地，二线产品迎来放量期，销售改革提升效率，业绩有望继续改善。
        盈利预测及估值：我们预计公司2018-2020  年实现收入37.93、42.37  和47.19  亿元，同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%；归母净利润4.52、5.67和7.09  亿元，同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020  年PE  为43  倍、34  倍和27  倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上，可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性；维持“买入”评级。
        风险提示：招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；销售不达预期的风险