国金证券-全筑股份-603030-订单翻倍增长，定制精装提升盈利质量-180717

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        业绩简评  
        公司2018年H1新签合同达64.3亿元，同增124%。    
        经营分析  
        订单高速增长中，保障未来营收高增。1）公司2018年H1新签合同达64.3亿元，同增124%，其中Q1/Q2新签合同达21.6/42.7亿元，同增136%/119%，延续了2017年订单高增长态势（同增92%），Q2增速下滑主要系基数较高所致。相较于2013-2016新签合同三年CAGR（15%）大幅提升。2）截止2018年Q2公司在手订单（考虑新签流转订单）达116.2亿元，订单营收比达2.5倍，公司未来营收高增有保障。  
        订单结构进一步优化，定制精装改善公司财务报表。公司2018年H1新签定制精装合同16.6亿元，其中Q1/Q2新签定制精装合同5/11.6亿元，占比达23%/27%，较2017年（16%）显著提升，7月3日，公司新签6亿定制精装订单，定制精装占比有望进一步提升。定制精装业务良性发展将从三大维度改善公司财务报表：着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模；高附加值设计提升业务毛利率；B2B2C  模式下直接与业主签约付款，加速回款改善现金流。  
        新开工面积提速利好地产产业链，受益政策推荐全装修未来8年CAGR达25%。1）1-6月房屋新开工面积9.58亿平米，同比+11.8%，房屋新开工面积增速比1-5月提高1个百分点，新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.1亿平米，同增7.2%，增速比1-5月提高5.1个百分点；1-6月房地产销售面积7.7亿平米，同增3.3%；6月待售面积5.5亿平米，较5月减少927万平米，库存维持低位。土地购置提速+销售增长+库存低位的影响下，未来新开工面积仍有较大的韧性。2）现阶段我国全装修渗透率不足20%，受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行，我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025年或将达万亿规模，未来8年CAGR将达到25%左右的中高速增长状态。    
        投资建议  
        预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元，考虑近期市场风险偏好下降，下调目标价至9.38元（20*2018EPS）。    
        风险  
        地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，应收账款坏账风险。