华泰证券-丽珠集团-000513-激励重启，如期而至-180718

《华泰证券-丽珠集团-000513-激励重启，如期而至-180718（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-丽珠集团-000513-激励重启，如期而至-180718（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：方案重启，股票期权激励如约而至
        公司7  月17  日公告2018  年股票期权激励计划，共授予期权1950  万份，激励对象为中高层核心骨干1116  人（包含预留），现价激励（47.01  元），激励期2018/2019/2020  年三年，对应授予的股份比例为40%/30%/30%，以2017  年净利润为基础，2018-2020  年复合增速不低于15%。激励如期重启，坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18  年超20%扣非业绩增速，给予18-20  年EPS1.65/2.05/2.45  元和目标价59.4-62.7  元（现价对应18/19  年PE  29/23  倍），维持买入评级。
        多层激励，共谱远大前程
        公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划，体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下：1）激励人员增至1116  人（vs  前次1045人），中层骨干共享成长红利；2）承诺3  年净利润CAGR15%，差别主因前次对17  年基数判断偏高（前草案颁布时17  年业绩尚未出台，预测值偏高，高基数下指引18  年增速15%），两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致（本轮对应18  年费用1680  万元vs  上轮4980  万元，轧差3300万）。公司通过附属公司Livzon  Biologics  股权激励计划，预计授出不超过1111  万普通股于核心人员（占总股份7-8%），加速业绩与R&D  管线进展。
        估值低位，下半年有望转暖
        我们看好公司全年业绩增速超20%：1）参芪2H18  承压趋缓（2H17  基数小），全年销售占比预计降低至15%以下；2）艾普两剂型合并全年看60%以上增速（注射剂进入江苏医保，年内有望继续开拓省级医保目录）；3）辅助生殖回暖，亮丙全年增速有望超30%；而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19  年后多个重磅进入临床后期（下半年rhCG  有望报产，PD-1、Perjeta  临床试验看2019  年完成，TNF-α预计年内启动III  期试验）；微球平台曲普瑞林（1  个月）相当于III  期临床，亮丙瑞林（3  个月）预计18  年申报临床，有望在2020  年后陆续推出。
        目标价59.4-62.7元，维持买入评级
        公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期，上半年业绩承压（辅助用药1H17基数高），下半年望回暖，全年看超20%扣非业绩增速，考虑艾普提速，4个生物新药有望下半年进入后期临床，两项微球开启BE，维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线，给予18年PE36-38倍（可比公司18年PE  36倍），目标价59.4-62.7元，维持买入评级。
        风险提示：参芪扶正销量下滑，在研产品临床数据及推进速度不及预期。