新时代证券-五粮液-000858-品牌高溢价，改革攻坚，前景光明-180716

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        品牌高溢价+混改落地，股权激励机制增添发展新动力。
        行业龙头，名酒基因，品牌高溢价，普五6  月停货挺价效果显现，华东批价已回升至830  元/瓶。2018  年定增落地，公司员工、经销商持股1.11%，分别认购2373  万股/1941  万股，利益关系深层次绑定，分享公司发展红利，期待公司业绩加速释放。
        “新中产”崛起奠定高端酒消费基础，茅台提价，拉升行业天花板。
        改革开放40  年红利释放，“新中产”阶级快速崛起，据CHFS  数据，中国中产阶层成年人口数量达到2.04  亿人，跃居世界榜首。中国高净值人士158  万人（+25%），高端个体成为消费主力军（45%），奠定民间消费基础。飞天茅台当前市场一批价突破1700  元，行业价格天花板稳步上拉，高端酒受益。2017  年茅台实际销量3  万吨，高净值人群年复合增长20%左右，我们估计茅台需求量将按15%以上增速，预计2020  年实际需求将达到45626吨，缺口将近14000  吨。五粮液补位优势显著，尽享茅台红利。
        “二次创业”，改革攻坚，2018  年红利持续释放推升业绩。
        ①渠道下沉，打造“百城千县万店”工程，积极推进小商模式。2017年全国46  个重点城市建设7000  余家核心终端网点，预计2018  年将完成1200家专卖店建设、5000  家终端改造、300  家卖场专柜专属改造，打造3000  个品鉴基地。同时试点“五粮e  店”，打造零售化、连锁化和线上线下一体化新零售模式。2017  年营收301.9  亿元，+23pct；归母净利润96.7  亿元，+43pct;2018Q1  营收139.0  亿元，+37pct；归母净利润49.7  亿元，+38pct。②“1+4”“品牌矩阵打造百亿系列酒。聚焦“1+4”品牌矩阵，以绵柔尖庄为基础，积极培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌。2015  年10  月成立五粮液系列酒公司，2017  年实现72.8  亿元销售收入，同比+19.89pct，完成销量12.91  万吨，+15.24pct。2018  年目标百亿，2020  年剑指200  亿。
        未来三年复合增速25%，首次覆盖给予“推荐”评级：
        我们预计2018-2019  年收入分别为399  亿/498  亿，同比  32%/25%，  EPS分别为3.41  元/4.44  元，同比37%/30%，对应  PE  21/16  倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑风险，茅台价格走低风险，高端白酒需求缩减风险，“百城千县万店”工程失败风险。