太平洋证券-中泰化学-002092-氯碱粘胶龙头，业绩平稳，估值低位-180716

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        事件：公司发布2018年上半年业绩预告修正公告，预计2018H1实现归母净利润12.1-12.6亿元，同比下降2.76%至增长1.26%。
        主要观点：
        1.氯碱价格环比提升，业绩平稳
        2017年Q1-2018年Q2，公司单季度分别实现归母净利润6.98亿元、5.47亿元、8.01亿元、3.57亿元、4.25亿元、7.85-8.35亿元。其中2018年二季度环比大幅增长85.01%-96.78%，主要由于公司主营产品销量提升，价格趋稳。PVC、烧碱、粘胶短纤二季度均价分别为6668.78元/吨（环比+3.56%）、2987.64元/吨（环比+8.33%）、14466.82元/吨（环比-1.51%）。
        2.PVC及粘胶短纤双龙头，竞争力提升
        公司拥有主营产品产能PVC153万吨/年（国内第一，市占率6.39%），粘胶短纤51万吨/年（市占率12.81%），粘胶纱线250万锭/年，构建了"煤炭-电石、热电-氯碱-粘胶纤维-纱线"上下游一体化产业链，规模及经济优势明显。2018年公司生产目标PVC  174.3万吨（同比-0.29%）、烧碱123.33万吨（同比+1.09%）、电石264万吨、发电129.5亿度（同比+2.58%）、粘胶纤维58.78万吨（同比+35.59%）、纱线28.43万吨（同比+10.75%），稳中有升。
        3.新产能稳步推进，集中度提高
        公司稳步推进托克逊能化30万吨/年高性能树脂项目、阜康能源15万吨烧碱项目、阿拉尔富丽达20万吨/年粘胶纤维项目、天雨煤化工500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目一期120  万吨/年兰炭项目，预计2018年底-2019年陆续建成投产。
        4.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.29亿元、26.96亿元和27.76亿元，对应EPS  1.13元、1.26元和1.29元，PE  8X、8X和7X。考虑公司为氯碱/粘胶龙头，且有新增产能投放，目前PB约1.09，维持"买入"评级。
        风险提示：减持风险、宏观经济低于预期、产品价格大幅波动。