财通证券-中泰化学-002092-产品量价齐升，上调半年业绩预告-180716

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        事件：公司发布  2018  年中报业绩预告修正：2018  年  1-6  月实现归母净利润  12.1-12.6  亿（-2.8%  ~  +1.3%），其中  2018Q2  单季度归母净利润为  7.85-8.35  亿（同比+44%-53%，环比+85%-96%）。公司此前预计  2018  上半年归母净利润为  8.5-10.5  亿，本次业绩修正是因为公司主营产品价格上涨、销量上升所致。  
        氯碱产品景气高点，PVC  下游需求有望持续  
        （1）二季度公司氯碱产品价差同比扩大：根据我们测算，公司作为自产电石企业其  2018Q2  的  PVC  价差在  4853  元/吨（同比+18%，环比+4%）；PVC  双吨价差（含烧碱）在  6846  元/吨（同比+13%，环比-0.3%）。
        （2）二季度  PVC  库存消耗加快，下游需求有望持续：根据  Wind  资讯数据显示，2018Q2  的  PVC  社会库存减少量达到了  28.5  万吨，较去年同期+62%，国内  PVC  行业需求在二季度有较为明显的回升。此外，2018  上半年三四线城市房市火热也带动地产开工热情高涨，1-5  月国内房屋新开工面积累计达  7.2  亿平米（+11%），为  PVC  需求（滞后  6-12个月）奠定新增量，同时叠加  PVC  供给进入集中检修期，未来景气有望持续。
        PVC受成本端电石高价支撑，公司一体化生产优势明显  
        在电石生产及其上游原料石灰石环保整治背景下，电石价格稳步增长，目前西北地区到货价（中间价，截至  2018.7.13）为  3110  元（+14%）。成本端电石高价有望支撑  PVC  价格继续上行，其中  2018Q2  的行业PVC-电石价差为  2012  元/吨（同比+15%，环比+0.7%）。目前，公司一体化生产下已基本实现电石自给，尽享行业景气带来的业绩增长。
        新项目持续推进，盈利有望站上新台阶  
        公司持续推进托克逊能化  30  万吨高性能树脂、阜康能源  15  万吨烧碱、阿拉尔富丽达  20  万吨粘胶纤维、天雨煤化工  120  万吨兰炭、30  万吨煤焦油加氢等相关项目及配套工程，进一步完善产业链，公司盈利能力有望站上新台阶。
        预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  1.28/1.34/1.47  元  ，  对应2018-2020  年  PE  分别为  7.3/7.0/6.4  倍，给予“买入”评级。  
        风险提示:PVC  价格上涨不及预期,原材料价格波动风险。