太平洋证券-长城汽车-601633-业绩先于销量转折，管理水平进一步体现-180717

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        事件：长城汽车公布上半年业绩预告，营收同比增长18%，归母净利润同比增长52%，扣非后同比增长70%。
        低基数是业绩高增原因之一。去年Q2公司整体去库存，同期进行了数量较大的降价、红包等现金折扣直接影响了当期业绩，单季度归母净利润仅有4.7亿元。
        产品结构上行是业绩高增原因之二。随着WEY品牌销量占比的提升，公司整体ASP明显改观，在销量累计增长2%的情况下收入同比增长18%。
        核心动力总成自配率提升是业绩高增原因之三。自主开发的DCT可靠性得到验证，公司开始加大核心动力总成自配率，与此同时我们相信自主DCT的成熟提升了长城外采变速箱的议价能力，也进一步提升了盈利水平。
        用自身管理水平打破市场的担忧，是优质公司一贯的作风。虽然SUV市场蓝海变红海竞争变激烈，长城销量也并没有大幅超越行业整体，但是公司近两年产品迈向高端和自身提升盈利能力的战略仍然得到充分执行。
        投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润72、90亿，目前A股股价对应2018动态PE估值11倍，目前股价已经反映了市场对SUV行业的悲观预期，公司业绩已经先于销量转折，优秀管理水平一如既往，和宝马的合作也已经确定，建议积极关注。
        风险提示。汽车销量不达预期