新时代证券-伊利股份-600887-行业景气周期延续，龙头份额有望提升-180717

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        供需双震，乳业已进入景气周期：
        供给端：预计国内奶价温和上涨。（1）国内奶价不具备大幅下跌基础。奶牛存栏量下滑、国内牧场集中度提升、环保去产能，预计  2018  年将温和上涨。（2）国际奶价难以大涨。大包粉库存处于低位，考虑中外奶价差缩小，进口大包粉优势不再，除非新西兰出现气候灾害，否则全球奶价难以大涨。在奶价持平或者温和上涨时，乳企一般降低促销费用。需求端：GDP  回暖直接带动城镇和农村居民人均可支配收入提升。目前国内人均液态奶消费量不到  20kg，而液态奶消费量仅为日韩的  2/3，中国乳制品消费成长空间巨大。
        产品结构升级已成主要驱动力：
        乳制品已开始进入结构升级阶段，高端占比不断提升。乳品消费也从销量扩张时代进入到结构升级时代，高端+新品推出成主要利润增长点。伊利股份安慕希、金典两大百亿级单品  2017  年收入占比已超  30%。低温酸奶是下一个必争之地。产品线丰富，低温酸奶品牌主要有畅轻、大果粒酸奶等。渠道行业最强，随着冷链渗透率提升，低温酸奶销售额份额有望持续提升。
        渠道与营销能力领先，销量有望再提高：
        消费者结构变化与人口回流现代零售渠道发展的两大因素影响，三四线城市及农村市场有望成为未来消费主力。伊利股份在三四线及农村增速领先于行业，形成了庞大的渠道网络，“广度+深度+密度”全面超越对手。销售费用投入较高，利用线上线下传播主题，提升品牌影响力。在今年  618  期间全网销售总额达  2.8  亿元，同比增长高达  80%，增速行业第一。
        首次覆盖给予“推荐”评级：
        预计公司  2018-2020  年归母净利润分别是  71.0/85.4/103.3  亿元，EPS  分别是  1.17/1.41/1.70  元，对应  PE24X/20X/17X，首次覆盖给予“推荐”评级。
        风险提示：食品安全风险，行业回暖不及预期