国元证券-6月宏观数据点评：2018年月度宏观数据点评第4期-180716

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        事件：
        近日，国家统计局和海关总署及央行等机构公布了2018  年6  月及上半年的宏观数据。
        点评：
        1、1-6  月，固定资产投资完成额累计同比为6%，比1-5  月再度下降0.1个百分点，再创1999  年12  月以来的19  年新低。符合我们之前“固定资产投资累计增速处于趋势性下滑阶段”的预期。
        1-6  月，从三个大项来看，两降一升。
        房地产的固定资产投资完成额累计同比为9.7%，比1-5  月下降了0.5  个百分点，这是好现象。基础设施建设的固定资产投资完成额累计同比增速为7.3%，比1-5  月回落了2.1  个百分点，回落速度依然很快。随着去杠杆和对房地产贷款的控制，这两项要出现反转较难，而这就是整体固定资产投资增速下滑的主要原因。
        令人欣喜的是，制造业的固定资产投资完成额累计同比跳升到6.8%，比1-5  月上升了1.6  个百分点。我们从细项看到，上升速度较快的制造业细项为电气机械及器材；计算机、通信和其他电子设备以及专用设备等高技术含量的项目，大部分传统行业的制造业固定资产投资完成额累计同比都不同程度地出现萎缩。
        1-6  月，民间固定资产投资完成额累计同比为8.4%，比1-5  月提升了0.28个百分点，我们预计这与上述高技术行业的投资回升有一定关联，代表了经济转型有望。
        2、6  月社会消费品零售总额同比增长9.0%，比5  月回升了0.5  个百分点，但依然离4  月的9.4%有一定距离。其中城镇增速为8.8%，乡村增速为10.4%，两者分别较5  月提升了0.5  和0.8  个百分点。乡村增速离4  月数值只差0.2  个百分点，而城镇增速差0.4  个百分点，是拖累整体增速的原因。
        6  月网上商品和服务零售额同比增速为30.1%，较5  月的回落了0.6  个百分点，且今年以来呈现明显的趋势性下滑态势。6  月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值达17.4%，比5  月提升了0.8个百分点，说明内需萎缩的情况已经扩大到了低成本的网络消费。
        始终保持上升态势的消费细项是石油及制品类，从3  月的9.1%增速上升到16.5%，国内油价随着国际原油价格走强再次呈现易涨难跌的特性。其余细项涨跌互现，来回波动。
        我们上期数据点评中认为，提升个税起征点有望拉动消费，而此事正在进行中。不过，消费增速下滑的主要矛盾在于居民杠杆率不断攀升，且对未来收入充满不确定性，个税起征点提升有作用，但力度较小。因此我们预计消费增速将低位徘徊，较难扭转颓势。
        3、按美元计价，中国6月出口金额同比增长11.3%；进口增长14.1%。4月贸易顺差416.1亿美元。细项看，6月高新技术产品出口累计同比增速为18.3%，比5月下降1.8个百分点；机电产品出口累计同比增速为15%，比5月下降0.9个百分点。这两项创出今年增速新低，表明贸易战的不利因素正在慢慢显现。
        4、6月份全国居民消费价格指数CPI同比上涨1.9%，较上月回升0.1个百分点，工业生产者出厂价格指数PPI同比上涨4.7%，较上月上升0.6个百分点。CPI环比下降0.1%，PPI环比上升0.3%。
        今年上半年，CPI累计上升2%，PPI累计上升3.9%，CPI方面看，通缩的状况依然没有得到改善。而原材料价格上升，终端需求下降，对中间行业的挤压较严重。
        我们在上一次宏观点评中写道"随着猪粮比回落到历史低位，猪肉价格跌破前一个周期低点，由食品项带动的CPI涨幅回落也较难持续。"而现在我们看到，本轮猪周期底部得到确认，农药机械等商品涨价时间较长，农产品的成本上升时间很长，下半年大豆等农产品的价格存在上升可能，届时将拉动CPI上行。
        因此，我们预计下半年CPI将有可能小幅走高，而PPI却因房地产降温而出现生产资料价格回落的情况，不一定会继续走高。
        好在整个宏观情况与物价指数关联不大，未来看点不在总量，仍在改革转型上。
        5、6月新增贷款1.84亿元，同比多增3054亿，但6月末的M2为177.02万亿元，同比上升8%，增速再创历史新低。
        尽管6月新增信贷上涨，但社会融资额度依然低迷。6月社融规模增量为1.18万亿元，环比5月涨了55%，但5月数据为突然腰斩的地位。6月的社融规模比上年同期仍少5902亿元，同比增速下降9.8%，刷新历史新低。
        四月下旬出台的资管新规，令委托贷款、信托贷款、未贴现承兑等快速缩水，这是社融规模腰斩的主因。尽管贷款增速上升，但社融萎缩过快，使得M2增速依然创历史新低。总体来看，中国的宏观经济并非总量问题，而是结构性的问题。因此，结构性去杠杆，而非大水漫灌，这是央行必须采取的措施。当前贷款持续放宽，社融持续收缩的格局仍将继续，直到结构性去杠杆告一段落。
        6、综上所述，上半年宏观数据表现了中国经济的良好韧性。三驾马车中，我们看到投资方面旧经济下行，新经济上升，有良好态势；消费方面表现较差，居民杠杆率过高导致网络销售增速下行速度较快，拉动内需仍是未来宏观政策的发力点；进出口则受到了明显的抑制。因此，下半年的看点依然在经济转型中，加快改革开放，扩大内需，降低企业成本，提升企业竞争力，从微观层面改善经济状况，这是转型经济必须走的路。