华金证券-富安娜-002327-上半年营收净利稳健增长，盈利能力继续强化-210821

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事件公司发布2021年半年度报告，21H1实现营收13.08亿元/+18.91%；实现归母净利2.10亿元/+25.37%；实现扣非净利1.92亿元/+34.47%。

其中，21Q2，公司实现营收6.81亿/+15.54%；实现归母净利1.17亿元/+28.58%；实现扣非净利0.99亿元/+31.09%。

投资要点◆21Q2营收稳步增长，业绩维持高增速。

营收端,21H1，公司实现营收13.08亿元，同比增长18.91%，较19年同期增长18.42%；21Q2，公司实现营收6.81亿元，同比增长15.54%，二季度营收保持稳步增长。

净利端，21H1，公司实现净利润2.10亿元，同比增长25.37%；21Q2，公司实现净利润1.17亿元，同比增长28.58%。

去年疫情后公司业绩迅速恢复，20Q2净利润同比增长23.55%，21Q2业绩继续保持快速增长，增速环比有所提升（21Q1净利润同比增长21.52%）。

◆线下直营恢复净开店，各渠道盈利水平进一步提升。

21H1，分渠道看，公司电商、加盟、线下直营、其他（团购+家居）业务营收分别为5.61、2.95、3.32和1.21亿元，收入占比分别为42.88%、22.51%、25.37%、9.24%。

电商渠道方面，截至21H1末，公司电商团队约280人，上半年公司通过强化直播团队建设，提升年轻产品占比，加强与年轻消费者沟通，实现电商渠道收入5.61亿元，同比增长23.00%，收入占比提升1.43pct至42.88%，其中天猫、京东、唯品会占电商业务比例分别约为32%、35%、16%。

公司同时坚持电商渠道高质量发展，上半年毛利率同比提升3.49pct至50.00%。

线下渠道方面，21H1，公司线下直营、加盟渠道分别实现营收3.32、2.95亿元，同比增长11.86%、15.91%，19年公司推动加盟商去库存，20年末加盟渠道清理老款已基本完成，今年上半年迎来补库存。

店铺方面，去年公司持续优化线下渠道布局，调整经营不善的店铺，使得直营、加盟店铺分别净减少17、64家。

今年上半年公司加盟渠道延续去年下半年开始的净开店节奏，直营渠道开始恢复净开店，截至21H1末，公司加盟、直营店较年初净开10家、57家至1039家、494家，平均面积分别为195、153平方米。

同时，公司线下渠道盈利水平继续提升，直营、加盟渠道毛利率同比分别提升2.05pct、2.26pct至66.55%、52.32%。

◆产品结构优化、费控良好共同带动净利率上行。

盈利能力方面，公司通过推出具备永久抗菌除螨、远红外发热等功能的面料创新产品，不断优化产品结构，21H1毛利率同比提升2.57pct至56.22%，21Q2毛利率同比提升2.00pct至55.39%；费用率方面，公司期间费用率合计下降0.76pct至36.76%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为27.42%、7.04%、2.02%、0.28%，同比-2.72pct、+1.72pct、-0.16pct、+0.41pct，管理费用率提升系本期期权费用及第三方服务费用计提增长，另有其他收益（政府补助）、投资净收益同比下滑26%、25%，综合影响下，公司上半年净利率同比提升0.83pct至16.04%。

存货方面，截至21H1末，公司存货较年初增长23.06%至9.32亿元，判断系公司原材料备货增加；存货周转天数较同比下降35天至265天。

现金流方面，上半年公司经营活动现金净流入1.05亿元，同比增长140.77%，系销售商品收到的货款增加。

◆投资建议：富安娜作为中高端品牌家纺领先企业，上半年营收净利稳健增长，各渠道盈利水平进一步提升。

我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.76、0.90和1.05元。

净资产收益率分别为16.3%、18.5%和20.7%,8月20日股价对应21、22年PE分别为10、8倍，维持“增持-A”建议。

◆风险提示：棉花价格大幅波动，电商渠道增速不及预期，线下拓店或受国内疫情反复影响。