东吴证券-片仔癀-600436-收入增长37.15%，归母净利润增长42.88%，量价齐升驱动公司业绩增长超预期-180718

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        投资要点    
        事件：公司公告2018年1-6月公司营业总收入同比增长37.15%；归属上市公司股东的净利润同比增长42.88%、归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长45.54%，略超预期。    
        点评：量价齐升驱动公司业绩持续高增长，未来仍具备较大的涨价和放量空间。公司公告中提到收入增长主要为主导产品片仔癀系列销售增长驱动，这符合我们之前对公司进入量价双升的销售扩张的判断。公司除了顺应消费升级的趋势进行价格调整之外，还进行了营销改革，透过片仔癀体验店、经销商等方式强化市场及销售渠道的扩展，进而做到快速销售放量。    
        公司产品仍具备涨价空间，量价双升逻辑仍可持续。2017年5月27日，公司公告片仔癀的终端售价由500元上涨到530元，并于7月将海外出口价格上调3美元。我们估算出厂价同比例上涨的幅度在6%-7%。2018年至今价格没有再次提高，但我们认为这轮公司的涨价能够延续，有望再次提升价格，以此提高毛利水平的同时带动业绩增长。        
        盈利预测与投资评级：2018年至2020年将迎来业绩的高速增长期，我们预测其销售收入为45.56亿元、56.41亿元和69.03亿元，归属母公司净利润为10.90亿元、14.76亿元和19.41亿元，同比增长35.1%、35.4%和31.5%；EPS为1.81元、2.45元和3.22元。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及"量价"齐升趋势的确立，未来提价和提高客户群数量的空间都很广阔，成为中国中药保健领域的旗帜之一，因此，维持公司的"买入"评级。  
        风险提示：片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给与价格波动风险。