光大证券-元祖股份-603886-首次覆盖报告：民俗食品的精致名家，受益于行业复苏-180717

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        ◆定位中高端的民俗食品精致名家
        公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售。目前公司主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列，共计100  多个品种，2017  年四者收入占比分别为35.64%、31.67%、27.45%和3.94%。公司产品定位于中高端食品礼盒，主要客户群体以团体采购为主，以先预售卡券再提货的形式销售产品。
        ◆高端礼品市场复苏，旺季将至，公司将率先受益
        公司主要优势产品为高端月饼礼盒。13-15  年由于中央的八条禁令等，使得月饼行业在13、14  年出现较大幅度的下滑，且下滑部分主要来自团购。因而公司业绩亦受到影响。15  年后个体和家庭的月饼消费回归理性、团体消费触底，我国月饼销量开始回升，呈现稳中向好趋势，公司为中高端月饼礼盒领军企业将率先受益。
        ◆公司盈利能力突出，销售网络扩张稳步进行中
        公司主要采取“直营为主、加盟为辅”的营销模式，2013-2015  年公司顺应行业趋势，调整直营店分布，16  年后行业开始复苏公司上市后得到更多的资金支持，公司开始加快销售网络布局，截止至17  年底，公司门店数量已达591  家，根据公司规划，预计18  年公司门店数将进一步增加，且将在巩固原有江苏、四川等优势区域的同时，加大对其他区域的布局。
        从竞争力来看，公司盈利能力处于行业领先：公司成本控制能力强，毛利率多年来始终高于同行业其他企业，且逐年走高；净利润率则稳步提升，目前公司净利润率已处于行业前列，仅略低于桃李面包；同时公司存货周转率处于行业前列。
        ◆估值与评级
        公司定位于“精致礼品名家”，盈利能力突出，并正在稳步扩大品牌影响力，将优先受益于行业的稳步复苏。我们预计公司2018-2020  年的EPS为1.01  元、1.06  元和1.30  元，参考可比公司估值，给予公司18  年30  倍估值，对应目标价30.30  元，首次覆盖，予以“增持”评级。
        ◆风险提示：租赁物业风险、消费习惯变化风险、门店铺设进展缓慢风险